| 事件： 到2008年12月22日，绿大地(进入该股吧，新版行情)上市已满一年，除大股东之外的其他受限流通股禁售期结束。 本次接触限售的股份数量约为3371万股，由于蒋凯西为公司高管（财务总监），在职期间每年转让的股份不超过其拥有的可流通股份的25%。因此，本次实际流通股份数量约为3266万股，占公司目前总股本的38.9%，为解禁前流通数量（2100万股）的1.56倍。 评论： 从国庆节之后，我们就提醒投资者绿大地12月份将迎来大批限售股解禁，这期间的股价波动基本都在23-30元之间，这还主要依赖于最近一个月大盘的反弹。限售股解禁在即，我们认为这可能为投资者带来非常难得的买入时机。 解禁股份的情况分析 本次解禁股份中，中科院昆植所、红河热带农业研究所、严文艳、蒋凯西为股份公司的发起人股东，其所持股份的成本极低，但他们或为公司内部人、或为国有法人股，我们认为接近期满后转让的概率较小。 2003年3月，TreasureLand现金增资入股，成本为1.627元/股。2004年2月，歌元投资通过股权转让成为股东，成本为1.953元/股。我们认为上述两家股东抛售概率相对较大，他们合计持有1781万股，占总股本的21.2%。 另外，万佳投资、殷图科技2006年12月通过现金增资入股，成本为4.2元/股，他们合计持有470万股，将于2010年2月8日解禁。 股权激励计划的含义 11月24日的临时股东大会上，绿大地通过了《首期股票期权激励计划》，授权日为2008年12月15日，行权价格为47元/股。 鉴于市场的大幅下跌，行权价与股价差距过大，很多公司已经取消了股权激励计划。而在此情况下，绿大地的股权激励计划仍然通过董事会提交临时股东大会并获得通过，表明了公司管理层对未来业绩充满信心。 另一方面，根据《首期股票期权激励计划》，授权日为2008年12月15日，等待期为1年，即业绩条件满足后，2009年12月15日相关人员才能获授期权，并行使期权。 根据《首期股票期权激励计划》，产生的相应费用，计入经常性损益，这实际上提高了业绩实现的门槛。根据公司的计算，期权费用分三年摊销，每年将影响公司EPS约0.15-0.20元。 我们的观点：25-28元是买入区间 由于2008年绿化工程的结算量较大，绿化苗木的销售增长速度远低于前几年。结合近期通过的《股票期权激励计划》，我们认为存在这样的可能性：即公司通过调节苗木的销售速度，作为未来2-3年的业绩增长储备。 即便由于经济下行导致绿大地未来的业绩低于预期，由于其存货的特殊属性，时间的推移会使其未来业绩有更好的表现。我们进行了一个极端计算，如果绿大地目前的基地面积不扩张，按每亩创造5万元的收入，可能在2011年实现2.4元/股的EPS。换言之，绿大地在2011年之前几乎肯定要进行较大规模的基地扩张。 2008年是业绩考核第一年，根据三季报披露，2008年业绩增长30-40%，及EPS为1元/股。由于首批期权授予要等到明年，相关费用将于明年分摊。我们的之前的业绩预测1.43元/股在进行扣除后，基本能够达到25%的业绩增长。 目前绿大地08年动态估值为30X以上，在市场中属于高估值品种。事实上，中小板的一批基本面较好、机构认同程度较高的股票，经过最近一个多月的反弹后，都达到了这一估值水平。 因此，在限售股解禁时间点到来的时候，我们认为成本在2元/股以下的TreasureLand、歌元投资选择兑现部分投资收益是非常理性的选择。结合上述二者的持股量与绿大地的日均交易量，这应该会对股价产生比较重要的影响。 如果扣除期权费用后，绿大地2009年EPS应该在1..25-1.35元/股，结合绿大地特殊的资产、行业属性，我们认为绿大地股价跌至09年20倍PE的区间能够获得支撑，即25-28元的股价。如有继续向下的区间，则是越跌越买。 |
