| 1．事件 海印股份发布公告，拟以实物资产、土地使用权和货币资金对全资子公司茂名环星炭黑有限公司进行增资，其中实物资产主要包括三条炭黑生产线、余热发电设备和公用配套设备。通过这次增资，茂名环星炭黑有限公司仍将是公司的全资子公司，其注册资本将变更为3000万元。茂名环星炭黑有限公司将全部承接公司炭黑业务的生产经营。 2．我们的分析与判断 海印股份原来的业务是炭黑和高岭土生产。随着海印股份通过定向增发收购海印集团商业资产的方案获得证监会批准，商业地产将成为公司业务的重点。公司在定向增发时承诺将陆续收购集团相关商业资产以避免同业竞争。目前公司正有条不紊地推进资产整合。 5月公司公告托管总统数码城、自由闲和江南粮油城100%的股权，为这些资产的随后收购创造条件。12月公司公告现金收购自由闲和二沙体育。自由闲和二沙体育都属于主题商场租赁经营。自由闲于2008年9月开业，是广州最大的专营国际高端牛仔时尚服饰精品的主题商场，出租率已达到93%。二沙体育经营各种运动服饰、健身器材等综合性产品，出租率达到100%。 此次通过对茂名环星炭黑有限公司进行增资，公司的管理结构已十分清晰，即公司总部统一管理，各子公司专业经营。茂名环星炭黑有限公司经营炭黑业务，茂名高岭科技有限公司和北海高岭科技有限公司经营高岭土业务，它们与公司现有的12家主题商场（包括自由闲和二沙体育）和将于2010年建成的综合性商业物业-番禺休闲共同构筑了公司的业务体系。同时我们预计对未进入上市公司的属于主题商场概念的总统数码城、江南粮油城、二手城和属于商业物业概念的总统大酒店、体育宾馆、广湾十八的收购也将于2009-2010年完成，从而完成集团的整体上市。 3．投资建议 公司经营风险主要是炭黑和高岭土需求的变化以及经济调整对商业消费的影响： （1）目前炭黑和高岭土产品的下游-轮胎和造纸行业的增速都出现了较大幅度的调整。虽然上游原材料价格回落使公司的成本负担进一步减轻，但如果下游行业的需求长时间未出现好转，而公司的产能又处于不断释放的过程中，这将对公司的经营产生较大的压力。公司三季度末存货比年初增长了42.34%，除成本上升因素外，不断变化的市场状况也是重要原因。 （2）经济调整对商业消费的影响具有滞后性。公司的商业地产虽然有固定租期的保障，但如果居民收入增速快速回落，消费信心持续下滑，公司现有主题商场的出租率将有可能下降，而公司未来重要的利润增长点-番禺休闲项目的经营也将会受到影响。 我们预计2008-2010年公司每股收益分别为0.35元、0.45元和0.62元。鉴于公司近期股价涨幅较大，我们下调公司评级为“谨慎推荐”。我们将根据公司的资产整合进展情况适时对公司业绩和投资评级进行调整。我们依然看好公司在高岭土领域的资源、技术优势和在商业领域的独特经营模式以及这种模式的可复制性。随着北海项目的投产和番禹休闲项目的开业，2010年公司业绩有望实现高速增长。 |
