| l 2008年公司经营度过双重压力2008年公司经营面临房地产市场低迷和大宗商品市场巨变的双重压力。在地产业务规模出现大幅下滑的情况下，贸易业务继续保持高速增长，这主要得益于公司对市场准确的前瞻能力和完善的风险控制机制。我们预计2008年营业收入和净利润分别为363.02亿元和6.74亿元。其中国内贸易和进出口贸易收入增速分别为25%和30%，毛利率分别为4.30%和4.70%。住宅地产业务的结算主要来自于异地项目，地产业务收入还包括工业地产、商业地产以及和建发集团的合作项目。会展收入由于政府补贴的递减而将逐步减少，相比于公司投入，回报率相对较低。 l 2009年业绩风险主要来自于房地产随着金融危机向实体经济的蔓延，公司2009年贸易业务将面临更严峻的压力。但由于价格波动风险大大减少，存在适时和适度扩大业务规模的可能性。我们预计国内贸易和进出口贸易的收入增速分别为10%和5%。随着公司市场控制力的不断增强，毛利率将依然处于历史较高的水平，预计分别为3.70%和4.20%，。地产业务中，五缘湾1号项目成为经营重点。受厦门特殊的区位因素的影响，我们认为该项目价格下行空间有限。但由于2009年全国的地产形势并不明朗，公司的业绩风险将主要来自于地产业务。 l 我们维持“推荐”的评级由于公司稳健的经营风格和较大的业绩潜力，我们维持公司“推荐”的评级。 |
