| 首获江铜大型矿用挖掘机合同1.5亿元 太原重工在大型矿用挖掘机市场再下一城,成功与江西铜业(600363.SS,Rmb4.54,未评级)签署两台WK—35大型矿用挖掘机订单，金额高达1.5亿元，预计09年第三季前交付完毕,该笔订单成功突破国内超大型挖掘机为少数外资企业垄断的局面，该笔订单象征公司产品技术质量堪与美国P&H及美国B-E相抗衡，目前中国仍处于资源自主供应不足的窘境，在可预见未来，加速提高中国自有资源供应(如铁矿)及利用(如煤化工)仍将是政策趋势，我们预估公司矿用挖掘机业务仍将持续稳定增长，预估年增率约可达20-25%。 在手订单高达115亿元，为07年营收的2.4倍 由于公司属重型装备业，除了火车轮跟火车轴订单能见度较短外，其余设备接单到出货时间较长，以轧钢设备设备而言，接单到出货时间长达8个月以上，公司截至08年8月止，在手订单高达115亿元，订单结构与08年上半年营收结构相仿，其中起重设备(主要应用在冶金、水电、造船、港口行业)订单高达40亿元，虽然近期钢铁等冶金行业出现供给过剩隐忧，但由于业务已呈现多角化，08-09年业绩应可顺利超过65亿元及80亿元以上。 新能源产业为下波开展重点 新能源行业为政策鼓励方向，也是公司下波转型重点，目前新能源相关业务主要有风电设备、煤化工及核电设备，进度分述如下： 1.风电设备：公司目前锁定1.5MW的风机齿轮箱发展，由于公司有大型轧钢整套设备的技术实力，进入兆瓦级风电齿轮箱领域面临的技术难度不大，技术实力不输中国高速传动(00658.HK,HK$10.2,未评级)，公司计划08-09年分别生产100台及300台1.5MW风机齿轮箱，公司终极目标仍是生产2MW以上的风电整机，惟目前技术来源仍未确立。 2.煤化工设备：主要产品为气化炉，是煤化工的核心设备之一，虽然目前中国对煤转油的投资做出限制，但是对运用资源较丰富的煤炭储量运用在二甲醚及甲醇的煤化工领域仍是支持的，公司预估未来该业务增速将在30%以上，目前在手订单约5亿元。 3.核电设备：产品为相关起重设备，目前订单效应仍不显著。 火车轮跟火车轴业务比重将逐渐下滑 公司是目前唯一同步跨足火车轮及火车轴生产的公司，受惠中国铁路投资增加，08年上半年火车轮轴营收占比约15.2%，为公司第四大业务，但是火车轮跟火车轴公司产业地位并不高，相较于马钢在火车轮国内市占率达90%，晋西车轴(600495.SS,Rmb19.23,持有)在火车轴国内市占率达30%，公司与其落差甚大，就公司未来投资计划来看，火车轮跟火车轴业务占比将逐渐下滑。 募集资金计划应可完成 公司计划发行1.15亿股筹措30亿元资金投入建设临港重型装备基地及大型铸锻件的生产基地，预计达产后年营收效益达到130亿元，利润贡献达到10.5亿元(隐含利润率8%)，公司近期公告募集价格将不低于12.67元,我们判断该计划应可顺利执行。 08-09年EPS分别为1.11元及1.49元 在庞大订单的保障下，公司09年业绩能见度较其它公司为佳，08年前三季营收及净利润分别为50.1亿元及3.46亿元，增长45%及67%，利润增幅大于营收主要原因来自08年毛利率提升近1%，惟下半年原料成本压力显现，预估08年毛利率水平将仅略高于07年约0.2%，公司即有业务将维持稳定，未来新增长点将转移至减速机的扩大应用及新能源设备的发展，我们预估08-09年营收规模分别为67.3亿元及82.2亿元，增长42%及22%，净利润为4.13亿元及5.55亿元，增长47%及34%，EPS为1.11元及1.49元。 公司评价与投资建议 公司在冶金及采掘等重装设备领域地位卓越，以公司技术实力跨入新能源设备行业问题不大，08-09年业绩能见度佳，惟须留意全球经济放缓后对其后续接单的影响，若以定向增发后的股本计算，09年EPS仍可达1.14元，我们给予公司一年目标价为17.1元(约当09年EPS的15倍本益比)，首次评级为「持有」。 |
