| 东力传动(10.35,0.24,2.37%,吧)（002164）是国内工业齿轮传动设备的龙头企业之一，其主营产品为模块化减速电机、大功率重载齿轮箱和小型减速器，另外还销售一些电机及配件。从08年中报来看，这几项业务的收入比重分别为41.65%、26.7%、23.34%、5.4%、2.13%。公司第三季度综合毛利率为36.03%，低于去年同期的42.97%；但较一季度34.19%的水平有所回升。随着钢铁价格的持续回落，预计公司毛利率在四季度有望进一步回升。 公司收入构成中80%以上来自冶金行业。目前国内部分钢铁产能出现过剩现象，武钢防城港项目和宝钢湛江项目可能推迟，国内冶金行业的产能收缩对公司既有挑战，又有一定的机遇。公司产品比进口产品价格低30%-40%，但性能与进口产品接近，性价比比较高。在当前冶金行业景气度下行的情况下，冶金企业为节省开支，将更倾向于采用高性价比的国内产品。公司主要的国内竞争对手南高齿目前的发展重点是风电齿轮箱，重齿和杭齿的发展重点目前主要在船用齿轮箱；这几家主要对手发展重心均不在冶金领域，因此，公司的竞争压力可能没有市场预计得大。一旦经济回暖，冶金企业的回暖将重新给公司创造机会。 公司目前在手订单金额约为3亿元，其中10月份获得订单7000万（含税）；公司大功率重载齿轮箱的生产任务已经排到09年中期，生产任务比较饱满。公司募集项目之一的模块化高精减速器项目的厂房已建设完毕，并已安装部分设备，目前正在进行调试，预计12月可投产。公司另一个募集资金项目大功率重载齿轮项目预计09年3月可建成进行试生产。公司第三个募集资金项目风电齿轮箱由于配件不到位，目前样机尚无法试制，预计将推迟到明年一季度。目前南高齿、重齿和杭齿均已介入风电齿轮箱领域，并且具备0.6-1MW风电齿轮箱的生产能力；公司则直接从1.5MW风电齿轮箱进行开发研制，从高端切入。公司认为，在2010年之后，风电主流将可能是1.5MW以上的设备；风电的发展高峰将可能在2012年到来，在此之前公司有望从中分得一杯羹。 齿轮传动行业保持快速发展。08年1-8月份，国内齿轮、传动和驱动部件制造业实现收入414亿元，同比增长38.17%，增速较1-5月份提高0.66个百分点；实现利润总额26亿元，同比增长37.03%，继续保持快速增长态势。公司的热处理厂在建厂之初即已空留有余地，届时不会构成公司新增大功率重载齿轮箱项目和模块化高精减速器项目的产能瓶颈。公司自有电机生产厂完全可满足目前公司小型减速器生产的需要，且在未来也可以提供模块化高精减速器项目所需的电机。 公司目前核心技术主要表现为工艺诀窍、关键技术控制条件等，均为公司自主研发；其他企业难以通过公司产品进行仿制。公司现有模块化减速电机产品技术水平处于国内先进水平，小型减速器及大功率重载齿轮箱产品技术水平也处于国内先进水平。公司拟投资项目大功率重载齿轮箱项目和模块化高精减速器项目的技术水平均处于国内领先水平。公司的技术力量不断增强，除自己培养科研技术人员外，还不断外聘业内优秀科研技术人员，以增强自身的科研实力。公司三季度的管理费用为1467万元，较二季度的729万元多出将近1倍，主要是三季度公司将科研费用计入管理费用所致。公司还有望享受税收优惠。东力工程公司08年享受免税优惠，股份公司和东力机械公司作为高新技术企业则享受15%的优惠所得税税率。 公司原计划2010年实现10亿元的销售收入，这一目标有望提前实现；预计09年公司的模块化高精减速器有望实现1亿元的销售收入。综合以上分析，我们预计公司08、09年每股收益分别为0.54元、0.71元，并给予公司“增持”的评级。 |
