| 工业短期储存食糖计划每个榨季都下发，目的是保持糖价的稳定，解决企业季产年销所需资金，按时兑付糖料款。自2001/2002榨季以来随着糖产量由849.7万吨提升至1400多万吨，工业短期储存量也由120万吨逐步提升至目前的280万吨。其中桂糖占整个储存量的比重也由最初的14.12%提高至近20%。 根据ISO对食糖的季度市场展望，2008/2009榨季世界原糖产量为1.62亿吨，而消费将达1.66亿吨，缺口将达362万吨，库存消费比也由上榨季的42.76%下降至39.58%，连续两个榨季的供过于求的局面面临转折。全球糖产量下降主要是因为产糖大国印度糖产量下降所致。 糖是乙醇生产效率最高和最环保的给料。甘蔗制乙醇的能量是生产乙醇所需消耗能量的8倍，玉米乙醇能量是1.5倍，小麦乙醇是1.2倍。每桶80-90美元的原油价格意味着乙醇仍是一种可行的替代能源，但如果油价跌破每桶50美元，则一些高成品乙醇生产商将面临困境。 我们认为稳定糖价已经成为政治任务，正如近来国家对股市与消费关系的正确认识一样，股价和糖价的继续暴跌是管理层所不能忍受的，其重要性已经大于经济或市场层面，直接关系到民生冷暖和信心，继而会影响到经济的恢复，作为投资者我们对其间意义亦应当有一个正确的认识。 无论是美元升值还是油价暴跌都直接导致糖价下跌，通过进一步分析，我们认为无论是美元升值或者是当前油价暴跌空间所剩无几，糖价向下风险与向上风险相比很小，考虑到未来流动性的释放和糖价长期压抑，战略机会就在眼下。维持“强于大势”评级。 事件由来 前不久，国家发展改革委、中国人民银行下发了《关于安排2008跨2009年制糖期工业短期储存食糖计划的通知》。2008跨2009生产年度计划短期储存280万吨食糖。 工业储存量与糖产量同步 工业短期储存食糖计划几乎每个榨季都下发，目的在于保持制糖企业生产的正常进行和糖市糖价的稳定，解决企业季产年销所需资金问题，按时兑付农民糖料款。自2001/2002榨季以来随着糖产量由849.7万吨提升至1400多万吨，工业短期储存量也由120万吨逐步提升至目前的280万吨。其中桂糖占整个储存量的比重也由最初的14.12%提高至近20%，显示了国家对广西糖业的扶持力度。 全球食糖缺口将现 根据ISO对食糖的季度市场展望，2008/2009榨季世界原糖产量为1.62亿吨，而消费将达1.66亿吨，缺口将达362万吨，库存消费比也由上榨季的42.76%下降至39.58%，连续两个榨季的供过于求的局面面临转折。全球糖产量下降主要是因为产糖大国印度糖产量下降所致，印度08/09榨季糖产量预计由07/08榨季的2850万吨下降至2291.5万吨，下降19.6%。新榨季印度糖产量下降将超过了巴西和中国糖产量的增长，其中中国糖产量增幅预计仅1%或持平，巴西糖产量增幅预计为8%。期末库存方面，制糖大国中仅中国期末库存略有增长，但增长数量仅为39.5万吨，远小于前两个榨季的98.5万吨和222.5万吨了。新榨季巴西库存减少61.5万吨，而印度库存预计减少158.5万吨。巴西和印度库存减少合计约220万吨，占全球库存减少量的61%。此外，除中国库存消费比继续小幅增长外，全球及巴西、印度的库存消费比均开始下降。 糖是乙醇生产效率最高和最环保的给料 国际糖业组织（ISO）认为，尽管处于全球经济危机的环境中，但不断增加的乙醇消费及来自亚洲和中东地区的白糖需求将帮助糖市需求维持增长。随着乙醇的传播，其越来越为人们所接受，而糖是乙醇加工中生产效率最高和最为环保的给料。甘蔗制乙醇的能量是生产乙醇所需消耗能量的8倍，玉米乙醇能量是1.5倍，小麦乙醇是1.2倍。每桶80-90美元的原油价格意味着乙醇仍是一种可行的替代能源，但如果油价跌破每桶50美元，则一些高成品乙醇生产商将面临困境。当前全球经济形势下糖业受到影响有限，主要是一些对糖厂和乙醇加工厂的投资会放缓，一些项目或被推迟数年。 维持糖价稳定已经成为政治任务 12月２日广西壮族自治区党委书记郭声琨表示，广西不可避免地受到金融危机影响，当地正采取多项措施防止糖价暴跌，保障1300万靠糖吃饭的农民利益。由此，我们认为稳定糖价已经成为政治任务，正如近来国家对股市与消费关系的正确认识一样，股价和糖价的继续暴跌是管理层所不能忍受的，其重要性已经大于经济或市场层面，直接关系到民生冷暖和信心，继而会影响到经济的恢复，作为投资者我们对其间意义亦应当有一个正确的认识。 美元及石油影响短期糖价 前期由于美元的升值纽约糖价下挫，另外受原油价格的大幅下跌糖价也随之向下波动，但我们认为，无论是美元的走强还是原油的下挫都是短期行为，其可持续性不会太久。我们认为之所以美元升值核心在于美国需要国际资本买入其美元国债，次级债暴发后之所以美元贬值其实是“赖掉”外债，顺理成章的逻辑是一旦美国的危机由穷国买了单，之后美元不可避免地会重新贬值，贬值的另外一个好处在于恢复美国的出口竞争力，这对于新总统上台后尽快恢复经济增长是不可或缺的。油价已经跌到了2005年5月的水平或者是2007年1月的水平，其支撑力度很强，再向下跌空间非常有限，另外石油价格的操纵主要是基于美俄利益的较量，目标达到了方向也需要调整才更符合美国的最大利益。另外一个方面是美国玉米乙醇角度，油价过低也不利于美国的乙醇行业，不要忘记，生物燃料是以法律形式确立下来的。最后一个方面是信贷危机对非贸易期货参与者和甘蔗生产加工行业的影响也使得一些交易者离场平仓、使乙醇和糖的生产成本高于价格，我们判断油价的暴跌不能排除同时打击以巴西为代表的甘蔗乙醇行业的发展，因为巴西乙醇生产成本低于美国的玉米乙醇成本，对后者构成竞争。不论如何，这些手段已经用到了尽头，未来糖价的机遇远大于风险，战略机遇很可能就在眼下。 结论 尽管ISO预测国内食糖库存预期仍会增长，但增长十分有限且不确定性很大。从全球角度来看，新榨季全球供求形势反转，缺口为362万吨，结束了连续供大于求的局面。对国际糖价方面，考虑到影响当前糖价的诸多因素，我们认为这些因素后续乏力。结合国家、行业协会和广西对糖价的重视，我们认为糖价维稳已经上升至政治高度，考虑到糖价长期压抑和未来流动性的释放，我们认为糖价向上机会远大于向下风险，维持糖业“强于大势”评级。重点关注行业龙头企业。 <SCRIPT src="/mainjs/content_fun_2.js"></SCRIPT> |
