| 保八是个勉强目标 对于2009年而言，我们最新的看法是抗击衰退。目前来看，明年一、二季度，全球主要经济体都会陷入衰退，美欧日同时衰退在以前是很少见的。 我们认为2009年经济复苏之路是非常艰难的。中国加大投资对抗经济衰退，对弥补短期的经济下滑是有作用的。现在企业利润下降导致了投资回报下降，从而导致投资萎缩，由此再进一步的恶性循环压制企业利润，这个循环政府想通过投资来打破这个循环，这是一个反周期的措施。 我们认为，现在通过基础设施建设来拉动投资的难度比十年前大多了。明年GDP保8是一个勉强的目标，可以达到但是并不能为大家带来惊喜。 盈利杀伤力三大来源 我们认为目前的存货情况比1998年还要严重。在明年二季度之前工业企业都是消化库存的过程；房地产上，重点城市的房地产库存周期需要消化到明年四季度。产能利用率方面，明年可能会面临10％以上的负增长的局面。现在的产能利用率和发电量的关系非常相关，虽然灵敏性没有那么强。利润的变化关系则更加复杂。我们观察到利润增速的变化是和产能利润率的增速变化一致。 我们认为需求、通缩、消化库存对盈利的杀伤力是很大的。把前二十大上市公司的盈利增长变化拉出来，明年比今年要下降10％，今年我们盈利增长大概在零增长附近。明年盈利的波动特征是：一、二季度是低谷，三、四季度会有一个中部的减负，总体是负增长。 我们认为目前产业链利润变化会向下游转移。我们一直比较关注的像采掘业、投资品、消费品、原材料等，这些行业利润明年都会下滑。但是有个问题，消费品的产能利用率没有下降，消费品环节产能利用率和库存情况还不是最严重的，相对而言消费品抵御经济震荡锁定利润的可能性更大。 明年关注三大类机会 第一是周期性行业会提供超额收益机会。主要取决于估值吸引力和经济的恢复程度。估值应该给出更多安全边际；经济的恢复程度要看房地产和全球经济的恢复情况。重点关注机械设备、交通工具、电力，还有部分化工行业。 第二是产业链的下游有一些环节是值得长期投资的。这些环节可以掌握市场，掌控消费者，控制成本。这些行业中的企业虽然在经济下滑的过程当中也不可避免地受到影响，但是不能看PE，更多的应该看市场份额。这些行业包括旅游、基础设施、关键零部件设备等等。这些行业要从PS来看，实际上有很多行业的PS是低于2005年水平的。 第三是局部的热点。在政府投资拉动下，在区域增长的推动下，很多局部性的热点会涌现，产生很多交易性的机会。我们比较看好新能源、医改、家电下乡以及上海的世博和迪斯尼的主题。 |
