| 事项概况： 邀请中国平安董事会办公室主任助理张学武先生参加国信证券2009年证券投资论坛，并与投资者沟通与交流。 事项评论： 公司利源不仅仅来源于利差，还来源于死差和费差 之所以能产生费差益，主要在于公司费用控制非常严格，举例来讲，公司规定马明哲（董事长），孙建一（副董事长） 和张子欣（总经理）出行可以用车接送，其余人员不得用车接送。 我们的观点： 平安的费用管控在保险行业内应该是比较出名的，从公司此次参加国信证券投资策略论坛订房间的费用管控可见一斑。 从现在的投资收益率来看是否会产生亏损 公司万能险保底1.75%，分红保底为2%，目前公司万能险结算利率5.25%是出于拓展业务的考虑，新增的保单在当年即使出现亏损，但由于目前资金运用渠道尚未放开，长期投资收益率达到5%以上应该不是很夸张，很多期缴保单的期限在几十年，所以即使保单在一年的亏损对整个保单盈利的压力也并不大。但是如果长期来看如果债券收益率和股市都十分低迷则对公司业务有一定压力，但是发生这种情况的概率并不大。如果贷款，投资性房地产以及基础设施建设投资渠道都放开，长期来看久期及利率匹配将得到缓解。同时，由于一般公司将传统，分红，万能以及投连各个帐户分开操作，所以长期来看不会出现利差损。 我们的观点： 对于分红险，由于各家保险公司的保底利率均比较低，且公司分红险帐户配置的债券久期均相对较长，所以我们认为2009年分红险不会出现利差损；对于万能险，虽然其保底利率比较低，且结算利率可以下调，但问题在于公司是否会随着定期存款利率的下降而下调结算利率。我们知道11月份从公布的结算利率来看，除了平安外的几家寿险公司结算利率均出现了不同幅度的下调，但是平安依然保持在5.25%的水平，这不排除公司为了拓展业务而增加保费收入的考虑，但是09年的投资环境使得其新单保费资金运用将出现较大困难，维持在如此高的结算利率带来的后果就是新增万能险出现利差损，其结算利息是由存量保单前期产生的平滑准备金所支付。当然，还有一种可能就是在08年公司运用正回购提前配置了部分高息债券（从公司08年中报来看公司也的确超配了许多债券），但平安的万能险结算利率已经是行业最高，和目前三年和五年期定期存款利率相比也要高出许多，这对于拓展业务来讲已经足够，因此我们认为继续保持如此高的结算利率是没有必要的。 公司明年将加大银保发展的力度 公司银保占比较低，预计即使有较大增长占比也不会变化太大。 我们的观点： 虽然08年公司的银保同比增速达到100%以上，但由于公司银保占比基数较低，因此截至08年10月末，平安银保占总保费收入比也仅为14%左右，是几大保险公司中银保占比最少的，同时也正是因为银保占比较低，使得平安寿险市场份额由07年末的16.0%下降到08年10月末的13.1%。市场份额的下滑估计是09年公司决心在其他同业竞争对手调整银保增速之际大力发展银保的重要原因。 剩余富通投资减值准备是否会在2008年全额计提，公司将根据市场的变化以及富通的股价走势对此部分减值准备进行相应处理。 我们的观点： 根据公司三季报显示，平安投资富通的成本为238.74亿元，截至2008年11月28日该笔投资市值为7.68亿元，累计亏损231.06亿元，三季度公司对该笔投资计提157.25亿元投资减值准备，也即是说还有73.81亿元亏损未进行减值准备的计提。我们建议公司在08年计提该笔剩余减值准备，这样有利于公司09年业绩轻装上阵，同时减值准备的计提本身并不影响公司的内含价值，只是对股价的短期冲击。但我们认为由于剩余减值准备计提后公司08年业绩很有可能亏损，这对公司战略将有较大影响，因此目前还无法判断08年公司对剩余减值准备如何处理。 考虑全额计提剩余富通投资减值准备后公司08年的EPS为-0.42元，不考虑计提剩余富通投资减值准备后公司08年的EPS为0.24元，维持公司“推荐”评级。 我们对平安业绩做了两种情况下的测算，得出公司全额计提剩余富通投资减值准备后08年的EPS为-0.42元，不计提剩余富通投资减值准备公司08年EPS为0.24元，维持公司“推荐”评级。 <SCRIPT src="/mainjs/content_fun_2.js"></SCRIPT> |
