| 导读： 周小川：是否降息需考虑CPI的下降速度 人民币汇率基本由市场决定 周小川：央行可能还会逐步下调利息 周小川∶央行仍有减息压力 央行昨发布金融数据显示 年内仍可能继续降息 年内再降息存在新空间 降息27到54基点或难免 交行研究部：近期或再次降息 降息影响板块全解析(名单) 房地产业：2009年投资策略 先防御后积极 关注3股 周小川：是否降息需考虑CPI的下降速度 人民币汇率基本由市场决定 中国人民银行行长周小川周二在香港表示，央行从现在到明年中期都有降息的可能，但是否降息还要考虑居民消费品物价指数(CPI)的下降速度。 周小川表示："降息不仅要考虑企业的融资成本，还要考虑CPI的下降速度。如果CPI下降的速度快，进一步降息就有压力。" 他还指出："人民币汇率基本要由市场的供需决定，要看国际收支平衡的状况如何。中国的情况很复杂，人民币汇率今年一直保持升值，出口增速已经下降，但进口增速也有所下降，这使得我们的贸易顺差仍创下历史新高。" 近期数据显示，中国11月的出口增速出现2001年6月来的首次负增长。但由于同期进口大幅下降，11月贸易顺差仍创出401亿美元的历史高位。 周小川：央行可能还会逐步下调利息 内地工业增速放缓，市场憧憬央行减息。正在香港访问的中国人民银行行长周小川，周二清晨回答记者访问时表示，人民银行有减息的压力，估计应该还会逐步下调利息，又指减息幅度和CPI下降的幅度相关。 对于近期人民币汇率经常脱离中间价走低，周小川表示，相信汇率波动基本上是正常的。他又说，人民币汇率主要决定于中国收支平衡的情况，而中国11月的贸易顺差，是创下纪录新高的。(凤凰卫视) 々 周小川∶央行仍有减息压力 正在本港准备出席论坛的人民银行行长周小川表示，由于通胀的下跌的速度较预期快，因此今年底至明年初，人行仍有减息压力，预计息率会再下调。 他又指，人民币汇率调整会跟据市场变化，是有管理的浮动汇价，每日有一定波幅上限，因此，当局干预汇率亦要以市场为基础。 周小川补充，即使人民币汇率贬值，亦未必对中国出口带来全部影响，因欧美需求下跌亦是一大重要因素。(财华社) 央行昨发布金融数据显示 年内仍可能继续降息 央行昨日发布的金融数据显示，11月份人民币贷款增加较多，但货币供应量增速仍继续走低。分析人士认为，这表明央行适度宽松的货币政策已取得一定效果，但M1增速仍未回升显示宏观经济面临的通缩风险日渐加大，年内仍可能继续降息。 货币增速未见起色 11月份，广义货币供应量(M2)、狭义货币供应量(M1)增速双双下降并再创新低，其中，M1增速自今年5月份以来连续7个月回落，已降至按可比口径计算的最低水平。 中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇认为，11月M1增速降至6.8%，主要反映了企业在需求不足的状态下，无论是从事投资还是生产经营活动，活跃性都大大降低。申银万国首席宏观分析师李慧勇认为，M1增速下降显示出整体经济活动剧烈萎缩，预示着通缩压力正快速临近。 11月份，人民币各项贷款同比多增3895亿元，但M2继续下滑。对此，兴业银行资金营运中心首席经济学家鲁政委认为，这表明当前的信贷投放并未引致后续生产链条的连锁反应。"由此进一步推断，要么是新增贷款尚未进入实际订货阶段，要么是接到订单的企业仅仅在消化自有库存，而后一种的可能性较大。"他说。 银行增大放贷力度 郭田勇认为，贷款同比大增主要是因为去年基数较低。去年最后两个月在从紧货币政策下，人民币贷款增速很低，因此今年11月贷款增加较多并不能说明流通中的货币量有了较多增加。不过从银行方面来看，商业银行确实在国家扩大内需的政策鼓励下，多渠道挖掘客户，想尽办法增加信贷投放力度。 对于11月份贷款的较大幅度增长，鲁政委认为有以下几点原因：国务院要求政策性银行在年底前增加1000亿元贷款，这些银行在当月努力放贷；对于年底前中央投入1000亿元的项目以及明年4万亿项目中的中央立项和投资项目，银行认为几乎没有风险，因而放贷积极性较高；对于风险较小、收益相对较高的票据，银行投资积极，数据显示，当月票据融资增加了2105亿元，占当月全部新增贷款余额的44%。 11月份，外汇贷款同比多减152亿美元，郭田勇认为，这直接反映了外资银行业务发展变缓甚至停滞的状况。金融危机以来，许多外资银行的国外母行出现问题，已无钱可贷。另外，不排除在预期人民币贬值的背景下，有部分资本外流的现象发生。而商务部数据显示，11月我国实际使用外资金额同比下降36.52%，这进一步说明外汇贷款需求会减少。 年内或继续降息 鲁政委判断，年内或将继续降息27～54个基点，同时下调准备金率50～100个基点。而明年更可能出台最低信贷限额指导，尤其是对政策性银行。 李慧勇表示，物价下跌为更大力度的降息提供了空间。他预计，未来12个月央行仍可能降息108个基点，而明年的CPI增速可能为-0.2%。 （中国证券报） 々 年内再降息存在新空间 降息27到54基点或难免 昨天，中国人民银行公布的11月份货币金融数据显示，广义货币供应量(M2，M1+定期存款)、狭义货币供应量(M1，M0+活期存款 )以及市场货币流通量(M0，流通中的现金)全线创下几十个月以来的新低。同时，尽管人民币信贷增加较多，但居民贷款等其他领域的信贷需求仍在持续收缩。专家分析，鉴于近期公布的一系列统计数据，央行在年内降息27到54个基点可能在所难免。 民间信贷需求有待回暖 央行的11月份金融数据显示，截至11月末M0、M1和M2余额为3.16万亿元、15.78万亿元、45.86万亿元，同比分别增长9.04%、6.8%和14.8%，分别相对上月下降1.6、2.05和0.22个百分点。这是M0自2005年10月以来的最低水平，创下了37个月新低；M1增速也创下1997年3月以来的最低增速；M2也是2005年5月以来的最低增速，创42个月新低。 从表面数据来看，11月份人民币信贷多增、贷款增速反弹，但M2继续下滑，似乎存在矛盾之处。在兴业银行首席经济学家鲁政委看来，这组看似矛盾的数据，正表明当前信贷投放并未引起后续的生产链条的连锁反应。由此推断，要么新增贷款尚未进入实际订货阶段、要么接到订单的企业仅仅在消化自有库存。 但在信贷同比多增的背景下，11月居民户贷款同比却少增了323亿元。这暗示当前银行依然存在较强的惜贷倾向，同时信贷需求方面也存在萎缩的问题。鲁政委认为，国家投资项目之外领域的融资仍然较为困难，尤其因房地产和汽车消费领域不景气，这方面缺乏信贷需求。"只有这些领域最终走出困境，才是中国经济真正回暖之日，这预示着明年的经济形势不容乐观。"鲁政委指出。 年内再降息存在新空间 "信贷对扩张性政策第一轮的项目争抢之后，面对着项目'质量'的下降，以及资本充足率约束的加大，很可能在明年第二季度末，信贷难以继续保持强劲。"鲁政委认为，必须通过降息等手段，降低融资和投资成本，把民间信贷需求尽快刺激起来，才能最终提振经济。兴业银行预计，年内央行很可能继续降息27到54个基点和下调准备金率50到100个基点。明年可能出台最低信贷限额指导，尤其是对政策性银行。 渣打银行昨天发布的报告预测，鉴于目前的经济形势，本轮降息周期中还将有多次降息可能。实质存款利率明年将为负，同时贷款降息力度可能大于存款。 最近公布的美国经济数据继续恶化，11月零售销售下滑1.8%，同月生产者物价指数下滑2.2%。本周焦点将是明天的美联储利率决议，市场普遍预计美联储将降息50个基点。这可能为中国央行再度降息创立新的空间。 11月存款增速继续维持高位。当月银行存款同比增长19.94%，虽然较上月下降了1.2个百分点，但总体仍维持高位运行，这已是连续7个月存款增速保持在18%以上了。存款的快速增长，与企业和居民预期悲观，减少投资和消费活动有关。(新闻晨报 李强) 々 交行研究部：近期或再次降息 昨日，央行公布11月份货币信贷数据，11月末，人民币贷款余额同比增长16.03%，比上月末上升1.45个百分点；当月新增贷款4769亿元，比上月增加2950亿元，同比多增3895亿元，为今年以来第二高。此外，广义货币供应增速继续下降，储蓄资金持续回流，企业存款同比明显少增。 对此，交行研究部发布研究报告认为，2009年，在积极财政政策和适度宽松货币、金融政策的带动下，预计贷款增长将明显提速。按照4万亿元的投资计划分两年进行、其中一半左右为新增投资估算，预计明年新增贷款在4.8－5万亿左右，余额增幅16％左右。 "尽管最近一次的利率大幅度调整已经有了前瞻性的考虑，但CPI持续下行、出口增长七年来首次告'负'、消费品零售总额增速今年以来首降均表明，经济下滑速度明显超出预期，不排除今年底或明年初前再次降息的可能。"交行研究部研究员鄂永建表示。 交行研究部预计，明年利率仍有81-108个基点的下调空间；预计明年底以前准备金率还将下调300-400个基点；预计未来人民币对美元汇率将在波动中基本保持稳定或者略有贬值，而有效汇率升值步伐将显著放缓。々 降息影响板块全解析(名单) 利好较大的行业主要有：房地产行业、水泥建材行业、电力行业、纺织行业、钢铁行业等资产负债率较高或资金流动性压力较大的行业，而对煤炭行业及食品饮料等行业偏淡 总体看，下调利率对於股市的长远发展，属於实质性利好。那么，短期内的受益板块将有哪些？有关专家分析认为，将有下列板块可能受到刺激： （一）绩优股、实值股、低市盈率股、高送派股。降息有利於进一步凸现绩优股、实值股的魅力。尤其是一大批市盈率低於三十倍的绩优股、实值股，其分红派现，较之於银行存款的税后利息，将凸显优势。尤其是绩优股、实值股中送股、转增股的股票，较之於银行存款的税后利息，其魅力将以倍数计算。投资人可以参照已经公布的年报，选择业绩优异、市盈率低、分红派现多、尤其是送股转增股多的"白马股"，理性投资。 （二）房地产股、保险股等"息口敏感股"上述股票和板块，属於香港称呼中的"息口敏感股"。尤其是对於房地产股来说，利率下调，有利於减轻人们分期付款购买房地产的负担，有利於调动人们买房的需要，有利於降低房地产开发商的负担。保险业同样将得到"降息"以及"降息预期"的推动。但是，存款利率下调幅度小於贷款利率，对於银行而言，有利有弊，缩小银行存贷款利率的差额对於银行的赢利增加了压力；同时增加了银行吸储的难度。但是，增加放贷，以及经济的复苏和发展，又将带动银行业务量的攀升，有利於银行增盈。总体看，对於银行股来说，长线仍有利好作用、短线则看资金是否追捧。 （三）国债、企业债券银行利率的下调，不仅仅凸显了股票的投资价值，对於年利率2.95％或以上、没有利得税的国债来说，其投资价值同样凸显。较之於税后实为1.584％的一年期定期存款利率来说，利率高出1.366％。尤其是，目前存款利率仅仅降低0.25％，还有降息预期。有利於国债、企业债券的慢牛行情。从"庄股"思维的角度看，去年的熊市，造成众多机构纷纷投资国债，可以说，国债已经有"庄"进驻。按同样理由，企业债券也将有受到挖掘的可能。 （四）扩大内需概念股。从降息来看，松动宏观经济政策，已经不是一个议题，而是正在实行中的事情。其着眼点，是克服世界经济增长持续放缓对我国经济发展带来的不利影响，保持国民经济持续、快速、健康发展。这样，从广义看，钢材、水泥、建材、电力等"扩大内需概念股"，同样将有机会成为"国民经济持续、快速、健康发展"的受益者。长远看，有受到挖掘的可能性，上述股票一旦在盘面上得到增量资金介入的情况来印证，则应是把握机遇之时。 降息：五大行业受惠 利好较大的行业主要有：房地产行业、水泥建材行业、电力行业、纺织行业、钢铁行业等资产负债率较高或资金流动性压力较大的行业，而对煤炭行业及食品饮料等行业偏淡。 建材：明显受益 由于建材行业属于资金密集型产业，平均资产负债率高于50%。降息1.08个百分点，将直接减少建材公司的利息支出，而财务费用的减少将一定程度增加公司的净利润。 本次降息将增加水泥板块净利润5%左右，增加玻璃板块及其他非金属建材板块净利润9%左右。不同公司的受益程度不同，中国玻璃、华新水泥(600801)和天山股份(000877)的每股收益将分别增加0.153元和0.102元、0.095元左右。 值得关注的是：本次降息对房地产行业产生的利好影响更大些，房地产预期的改善将一定程度改善水泥市场的供需情况，也将对水泥产业产生间接的利好效应。维持对建材行业（包括水泥行业）的中性投资评级，对其中明显受益于政策拉动的优质龙头公司及中西部水泥公司给予增持的投资评级。 房地产：累积效应不可小视 5年以上期贷款利率与商品房购房贷款紧密相关，考虑降息和首套以及改善型住房下浮30%的贷款利率优惠，则相关购房者购房支出减少明显，以总价100万的商品房为例，二成首付、20年贷款计算，节省总利息支出25.7万元，月均还款减少1070元；非首套购房者按四成首付、20年贷款计算，节省利息支出14.7万，月均还款减少615元。 1年期短期贷款是房地产开发商短期资金的重要来源，假设上市公司短期借款均为一年期贷款，根据三季报数据统计，604.7亿的贷款总额利息支出可减少11.43亿，相当于板块前三季偿债总额的1.28%，也相当于2007年总营业利润的3.3%。再加上长期借款利率的同时下调，降息对上市公司的业绩和现金流都会产生一定的正面影响。 维持房地产板块短期"增持"评级，维持对万科A、保利地产(600048)、华侨城A的"增持"评级。 电力：直接利好 降息对电力板块是直接利好。电力行业在近年煤炭成本大幅上升的境况下，财务费用大增，行业负债率超过60%。此次降息一个点，可大幅度减轻电力行业财务费用。加之目前煤炭成本仍在下降通道中，两项利好结合，电力板块上涨动力较为明显。建议关注近期有新机组投产的，煤炭采购中合同煤比例较大的电力企业，如宝新能源(000690)（000690）。 纺织：利好大于出口退税 相比上次大幅度的出口退税政策，这次降息对纺织行业的作用更大。由于纺织行业目前资金流紧张，降息能有效缓解纺织行业的资金压力。 钢铁：缓解资金紧张 三季报显示钢铁行业上市公司平均资产负债率在58.69%。据我们的测算，此次降息108个基点使得行业长期负债的利息下降16.72亿，对于净利润影响3.3%左右。 由于整个钢铁行业的基本面仍旧没有明显改观，下游几大行业仍处于需求放缓的阶段。我们估算，按4季度不盈利，用3季报业绩按40%分红率计算，几家龙头公司的税后预期股息率相对比较高，宝钢股份(600019)，武钢股份(600005)，鞍钢股份(000898)分别为5.09%，5.61%，5.79%。而从市净率角度来看，宝钢和鞍钢分别为0.9，0.88，防御安全边际性较好。 银行：影响偏负 央行选择提早大幅度降息有利于银行风险的快速释放。根据上市银行公布的数据粗略计算，基本所有银行的净利差水平都出现下降，存贷款利差平均下降37bp，利差下降10bp左右。静态的分析下，此次加息对银行股的负面影响约为1.12个百分点。 我们分析，中长期贷款占比低、活期存款占比高的银行，利差下降的幅度相对较小，如民生银行(600016)、深发展银行、北京银行(601169)、南京银行(601009)、宁波银行(002142)等。 虽然利率的下调会部分缓解银行的信贷资产质量下降的压力，但整体仍不容乐观，基本面面临较大压力。如果宏观风险进一步加大，则整个板块估值中枢将会继续下降。维持整个行业"中性"的投资评级。(本文来源：中国证券报 )々 房地产业：2009年投资策略 先防御后积极 关注3股 对房改10年来我国房地产市场的观察：低谷中的房地产如何启动。1998~2003年我国房地产市场由低谷转为平稳稳定的发展，其中宽松的货币政策（货币供应和信贷）、收入上升、低利率是房地产上行的根本因素。 可能的负利率使得2009年房地产应是软着陆。存款利率降低使得租金收益率下降，无风险收益率的降低使房地产的投资收益相对有吸引力，会吸引大量资金进入；贷款利率的降低使实际房价下降，同时开发商降价压力和动力减轻，供求关系的变化使2009年房地产应是软着陆。 主要城市的存货销售周期平均为21个月，一线城市压力小于二线城市。一线城市中，深圳市场可能最先回暖。深圳市场表现为"价跌量增"的走势，现有存量销售期到2010年；北京市场有比较大的降价压力，成交量萎缩比较严重。 2009年投资策略是"先防御后积极"。上半年行业维持防御的投资导向，一线地产兼具安全性和经营弹性，相对更有投资价值；下半年由于行业在经过2个销售旺季后更平稳运行，成交量和估值水平将会提升，二线地产股会逐渐体现投资价值。 风险提示。政策力度与预期不符，房价软着陆时间加长无法导致成交量有效提升；宏观经济的预期调整是下滑而非大幅回落，否则即使房价下跌，也会因为收入的降低也很难使成交量回升。 公司最新点评 1、万科A(000002) 2008年10月份公司实现销售面积、金额46.4万平米、33.5亿元，前10月公司累计销售面积448.8万平米、金额389.6亿元、均价8681元/平米，同比分别增长-9.6%、-7.1%、2.7%，10月份公司没有获取新项目。 前3季度，公司共新增项目27个，项目规划建筑面积总计约660.6万平米，权益面积约502.1万平米，平均土地成本约2074元/平米。3季度末公司权益土地储备1845.6万平米。 考虑到公司前3季度已经计提了5.35亿元的存货跌价准备，我们预计2008、2009年EPS分别为0.42元、0.46元，分别调减12.5%、11.5%。虽然如此，但公司采取的策略完全符合市场的发展规律，我们维持"强烈推荐"评级。 2、保利地产(600048) 2008年10月公司分别实现销售面积、销售认购金额34.44万平米、25.82亿元，前10月公司实现销售面积、销售认购金额、均价分别为210.47万平米、167.35亿元、7950元/平米，分别同比增长24.3%、18.6%、-4.6%，2008年公司销售计划由240亿元调整为192亿元后，目前完成年度销售计划的87%。 从总体看，公司销售情况比行业和同业其他公司要好，主要是由于公司加大在北京、长春、沈阳等二线城市的推盘量和销售。另外由于公司在拿地方面、以及成本费用控制上的优势，使得公司在面对房价调整之时仍能保持一定的盈利水平和比较积极的公司发展，3、我们预计公司2008、2009年业绩为1.00元、1.25元。我们认为，公司在拿地和费用控制上的优势，仍然能让其在地产公司中保持很大的竞争能力，维持公司"强烈推荐"评级。 3、金融街(000402) 2008年11月56亿公司债获得有条件通过，占08年1季度末母公司拥有净资产141.99亿元的39.44%，由于公司对投资性物业采用公允价值计量增加了净资产，因此发行规模比较大（万科59亿元、保利地产43亿元、金地集团12亿元）。此外，公司尚有10亿元短期融资券在审批之中。本次公司债券期限不超过5年，用于偿还商业银行贷款，剩余部分用于公司营运资金。参照之前发行的房地产公司债，票面利率预期在5.5~7%之间。 公司资金压力原本就不大，此次融资完成后实力更是加强。公司在08年1月末就已通过公开增发筹资82.8亿元，另外由于业务模式良好，2008年3季度末公司资产负债率47.0%，账面现金89.2亿元，超过了3季度末的有息负债76.3亿元。 公司"商务地产+自持物业+住宅开发"的模式已经形成，2008年公司商务地产、自持物业主要集中在北京，住宅项目主要集中在北京、重庆、南昌，天津津门津塔项目、惠州巽寮项目将会是2009年及以后商务地产、自持物业和公司业绩的最重要来源。（刘细辉 平安证券） |
