| 11 月CPI 同比增速为2.4％，较上月下降1.6%，其中食品类和非食品类价格涨幅由10 月的8.5%、1.6%分别回落至本月的5.9%、0.6%。食品类价格的变动已无关紧要，供给改善、翘尾因素及季节波动都是其解释线索。而非食品类价格的显著下跌则折射出经济总需求的疲弱： 1）居住类价格的显著下跌（尽管本月水、电及燃料价格的下降贡献巨大）无疑昭示了房地产市场的低迷。值得注意的是，车用燃料及零配件依旧保有两位数的增长。考虑到燃油税改革后，能源价格存在相当的调整空间，非食品类价格的下滑动力犹存。 2）历史数据显示，PPI 向CPI 的传导相当自然，名义水平和核心水平并无区别。因而，大宗商品泡沫的破灭和经济的急剧转折都将导致PPI 负增长，进而导致CPI 负增长。 3）从产出缺口角度来看，99 年低于8%的GDP 增长率直接导致了名义与核心CPI 的通缩。 面对百年一遇的金融危机，明年“保八”前景着实堪忧，由此，通缩压力也陡然加剧。因于CPI 相对名义利率更大幅度的下降，实际利率不断攀升。这意味着当前消费的机会成本变大，居民的消费欲望减弱。同时，负债方处境恶化，经济主体有动力清理其资产负债表，于是借贷降低、需求弱化，物价进一步下挫，而这又将再度导致实际利率上升、经济主体降杠杠，经济陷入Irving Fisher 所谓“债务通缩”的循环之中。故而，在货币政策空间尚存之际，预计年底之前央行将降息27-54bp，并下调存款准备金100bp。但仍需强调的是，货币政策转向并不足以改变经济下行之势，至多是不任由其更坏而已。 |
