| ●债务重组完成，股改成功实施，公司正式纳入到华润医药平台当中，发展迈入新阶段。 ●管理架构重建和聚焦主业为发展奠定长远基础，旗下子公司和孙公司的数量大幅减少，经营风险得到有效控制。 ●营销投入的增加和模式的转变、四大制药业务模块的健康发展有望共推公司业绩成长。 ●预计公司2008-2010年每股收益分别为0.50、0.65、0.80元，给予买入评级。 ●风险因素：公司新品推广可能因竞争激烈而低于预期；中药注射剂不良反应事件可能影响处方药销售。 三九集团债务清欠方案敲定，三九医药(000999)正式纳入到华润医药平台当中，股改方案也已实施。这表明公司已摆脱历史问题的束缚，发展迈入新阶段。 医药制造业是公司主要的盈利来源，医药制造业架构呈现出四个模块：品牌OTC、中药处方药、普药和免煎中药颗粒。在困境时期医药制造业仍然保持相对稳定的增长，尤其是两个最大的品种皮炎平和感冒灵，从2000年至2007年的平均复合增长率分别为12%和23%。 管理架构优化聚焦主业 公司以往的运营职能分散在各自公司，2006年开始，公司逐步形成了现在的矩阵式管理架构。本部作为研发和管理的中心，三九医贸作为医药制造业销售的中心，各子公司作为成本和费用中心。同时，公司已逐步清理了这些非主业资产以及经营不善的资产。在公司的三年战略规划当中，明确提出了要退出的业务领域：房地产、食品、医药流通和三九医院。未来医药制造业在公司收入和利润中的贡献将得到进一步提升。同时，2007年开始，营销投入也随之开始增加。这种投入不仅仅体现在营销费用的增加上面（我们预计未来三年营销费用每年的增量在1-2亿元），而且由分散销售转为统一销售，考核目标着重于成长性。 此外，公司营销优势明显；财务口径稳健，资产质量扎实；拥有一个年轻、务实、进取的高管团队；从投资的角度看，该股流动性也是不错的。作为华润医药平台中的重要一员，公司值得长期关注。 品类规划推动OTC增长 公司明确定位于市场广阔的大众健康领域，品牌中药是其核心业务。在清晰的战略导向下，公司四大制药业务模块拥有一系列支撑其未来成长的产品梯队。其中OTC事业部将在核心产品的带动下，依靠品类规划迅速做大明星品种。 OTC事业部的增长主要来自于品类规划和新产品上量。品类规划是将品种的单一销售转变为一个细分市场产品的综合销售。目前OTC事业部拥有感冒灵、胃泰、皮炎平和正天丸4个过亿的核心品种，已经成功实施了感冒药品类规划，成为感冒类用药第一品牌。今年前三季度，核心产品感冒灵在较高基数上仍增长约20%，同时儿童感冒系列和复方氨酚也增长明显。公司还在积极实施肠胃类、妇科类、皮肤科类、止咳类等产品的品类规划。我们预计感冒系列未来三年仍能保持20%左右的增长，感冒类用药的销售将从6亿元跃上10亿元的规模；皮肤系列用药将新增激素类和非激素类品种，销售规模从目前的3亿多向5亿元突破；胃肠用药和头痛用药的新品和销售投入或将向社区和城市医院市场倾斜，未来三年规模将分别达到近3亿元和1.3亿元。 此外，公司每年新增试销品种5-8个，适时向市场推出。目前主要的二线品种包括壮骨关节丸、补脾益肠丸、强力枇杷露、小儿止咳糖浆、妇科药等；除此以外每年保证试点5-8个新品种。今年新品种的销售情况不错，四个二线品种（小儿感冒灵、复方氨酚、小儿止咳和强力枇杷露）预计能实现超过1亿元的销售收入。 其他制药业务发展良好 处方药事业部方面，2006年公司中药注射剂受到市场低迷的影响同比下降65%；2007年很快恢复性增长，2008年仍有30%以上的增长。受到今年中药注射剂不良反应事件频发的影响，我们调低了对公司明后年处方药增速的预期至20%，但未来仍有机会。公司普药业务以头孢类产品为主，主要是跟进医改试点，预计未来三年的增长率分别为40%、30%和30%。现代中药事业部虽小但不容忽视，预计2008-2010年免煎中药每年的增长率将分别达到70%、40%和30%。 盈利预测与评级 在动荡的宏观经济背景下，公司是一个不可多得的攻防兼备的品种。今年9月公司公告了修订后的股改方案。修订后的方案中增添了“追加对价安排”，实际上也是业绩承诺。公司预测2008-2009年的每股收益为0.50、0.65元。我们预计公司2008-2010年每股收益分别为0.50、0.65和0.80元。以2009年25-30倍市盈率定价，6个月目标价为17.45元，建议买入。 |
