| 导读： 3月期央票发行利率大跌近65个基点 央票收益率创新低 等着降息？ 3个月央票利率大幅回落 降息预期仍强烈 CPI呈俯冲势生通缩预期 防硬着陆一周内会再降息？ 机构预测明年将大幅降息162基点 11月份CPI同比增2.4% 负利率时代终结 全球降息声此起彼伏 欧央行称金融风暴还没完 降息受益股全名单 3月期央票发行利率大跌近65个基点 在目前极度充裕的市场资金面推动下，昨日发行的3月期央票参考收益率大幅下行近65个基点。同时，市场利率也全线走低，上证国债指数更是再创新高。 央票发行利率大幅下挫 中国人民银行昨日发行的3个月期央票中标利率为1.1262%。这一利率较前次发行时的1.7726%下跌64.64个基点，创2005年9月15日以来最低水平。虽然市场此前预计3个月期央票发行利率将继续走低，但最终跌幅之大还是超出预期。目前3个月期定期存款利率为1.98%,与本期3月期央票利差已达85.38个基点。 广发证券研究员何秀红表示，本期央票利率大幅下挫的主要原因是银行间市场资金泛滥。她表示，前期下调法宝存款准备金率等宽松货币新政连续出台，加上年底财政存款的投放,造成目前商业银行资金非常充裕。另外，现在公开市场上发行的央票仅剩下隔周发行的3月期央票，且本次发行规模仅110亿元，市场竞购热情很高，也成为推动利率下行的重要原因。 同样，在充裕的资金面推动下，银行间市场各期限回购、拆放利率也全线下跌。数据显示，11日全国银行间市场质押式回购加权平均利率下跌6.38个基点报1.1960%，其中R007加权平均利率为1.4858%,下跌8.67个基点；11日上海银行间同业拆借利率（Shibor）8个报价品种全线下跌，其中Shibor3M下降6.85个基点报2.4513%。 资金面支持债市继续向好 资金充裕也再次推高了交易所债市。上证国债指数量高探至120.10点，再创历史新高，收盘报119.91点，上涨0.01%。上证企债指数也是大幅上扬，收盘报129.58点，上涨0.51点或0.40%。除了资金面因素，中国11月CPI较上年同期增长2.4%，增速低于10月份的4%，再创2008年最低月度增速。宏观数据引发的降息预期趋浓也放大了机构买盘,市场交投异常活跃。 有分析人士表示，央行的目的是推动资金通过商业银行流入信贷市场，最终挽救实体经济，在达到这一最终目的之前，央行将继续实施更多宽松的货币政策，向市场注入流动性。而在经济基本面没有好转的情况下，一段时期内资金仍会在银行间市场不断堆积,资金面将进入更加泛滥的局面。 江南证券高级分析师康海荣在日前发布的2009年度策略报告中表示，明年上半年降息周期下，债市仍处于牛市行情中，各种债券收益率仍将继续向下。同时，报告预计，央票发行大幅减少带来的货币投放将达到2万亿元，而存款准备金率若再下降6个百分点，将为银行间释放近3万亿元，二者将为债券市场提供丰富的资金，从而09年债券市场在资金面追逐下也将呈现波段机会。 （.中.国.证.券.报） 々 央票收益率创新低 等着降息？ 央行最新发行的第121期央行票据，参考收益率定为1.1262%。市场人士在接受《每日经济新闻》采访时表示，央票收益率较上期下降60多个基点，创下央票收益率历史新低，这是符合市场预期的；市场还预期，央行接下来可能还会降息。 昨日，人民银行以价格招标方式发行了2008年第121期央行票据。第121期中央银行票据期限3个月（91天），最高发行量110亿元，缴款日为2008年12月12日，起息日为2008年12月12日，到期日为2009年3月13日，参考收益率1.1262%。 天相投资顾问有限公司分析师姜南林表示，央行要保证市场流动性，就必须减少回笼资金，所以此次发行央票的量很低，只有110亿元，参考收益率定得如此"低调"也是符合市场预期的。 而如此低收益率的央票还是受到了银行追捧，姜南林认为，主要原因有二：一方面，11月份2.4%的CPI跌破大家预期，而12月份的CPI还可能继续降到1%，通缩风险在显现，央票收益率就不会很高。 另一方面，资金面短期内还算宽松，央行希望银行贷出更多的钱；不过，银行短期内不会把资金过多地投向信贷市场，而会投向债券市场，央票收益率自然要跌。 姜南林说，央票收益率大降，意味着央行可能还会降息，因为该收益率水平对利息水平有预期作用。 他认为，只有央票的替代品种，如短期国债、短期金融债及优质企业债等债券品种的收益率降到一定程度后，银行才有可能把资金投向信贷市场。但短期看，由于经济下滑程度远超大家预期，银行不可能大规模放贷，所以央票收益率还会有下行趋势。（.每.日.经.济.新.闻） 3个月央票利率大幅回落 降息预期仍强烈 12月11日，央行在公开市场以价格招标方式发行了2008年第121期3个月（91天）央行票据，发行量为110亿元，价格为99.72元，参考收益率为1.1262%。其中，本期央票参考收益率较120期下降0.6464%，价格则提升0.16元。本期央票参考收益率较三个月存款基准利率（1.98%）进一步拉大差距，这被理解为市场仍存在强烈的降息预期。（.证.券.日.报） 々 CPI呈俯冲势生通缩预期 防硬着陆一周内会再降息？ 一般说来，当CPI大于3%的增幅时，称为通货膨胀；当CPI大于5%的增幅时，称为严重通货膨胀。当CPI涨幅低于3%，并且在3%以下连续下跌两季，即可认为出现通货紧缩。 继PPI创下31个月的新低后，昨日，国家统计局公布了11月CPI数据，数据显示，11月居民消费品价格指数(CPI)同比增长2.4%，环比下降1.6个百分点，普遍低于此前市场的预期，从而达到2007年2月以来的最低水平。并且终结了中国此前连续23个月负利率的局面。 观点一： CPI、PPI将很快步入负增长 明年上半年将出现通缩迹象 兴业银行资金运营中心首席经济学家鲁政委表示，此次物价回落环比涨幅呈俯冲之势，速度为2001 年以来历次之最。估计最快到12 月份PPI 就将进入负增长区间，CPI也将在明年第一季度末开始进入负增长。 摩根斯丹利亚太区首席经济学家王庆也表示，因此一场通货紧缩的风暴正在聚集能量，在2009年上半年将出现通缩的迹象，并可能在下半年及之后演变成持续通缩。王庆认为，通货紧缩并不总是一件坏事。如果是源自正面的供给冲击，则是"好"的通缩；如果是负面的需求冲击，则是"坏"的通缩。我们的最佳判断是，预计将出现在2009年1月的潜在通货紧缩将很大可能上属于前者。王庆把其对2009 年中国CPI 的预测从1.5%改为-0.8%。 上海证券分析师胡月晓称，测算下来,即使目前价格维持不变,明年1月份CPI(涨幅)就进入负值时代(早于事先预测的2、3月份)。通缩就在门口,抬腿就进来了。 国家信息中心高级经济师张永军表示，11月CPI数据直接反映出国内需求疲弱,估计12月CPI可能会落至2%以下。 不过，中国发展研究基金会副秘书长汤敏称，CPI应该还会下降，但出现通缩的可能性并不大。哪怕通缩出现，政府也有很多种手段拉高资源产品价格，如粮价。 观点二： 央行年内可能再度降息 政府政策将会大有可为 为应对物价的严峻形势，多数经济学家预测政府会出手更多的刺激经济增长的政策。 鲁政委称，急需政策放松继续加速赛跑。鲁政委预计，央行最快一周内就可能继续降息。到明年末，预计1年定存基准利率可能下调至1.17%~1.44%， 主要金融机构法定存款准备金率可能下调至10%~12%；人民币兑美元也将进入贬值通道。 秘书长汤敏表示，CPI降下来是好事，在预测当中。CPI降下来意义重大，会给政府更多的刺激性的政策空间，这使得政府政策可以无后顾之忧地大作为了。在这种背景下，政府可以考虑进行多种资源价格的改革，如水价要提高、电价也可以考虑提高、粮食价格也可以提高。总之把经济发展的环保成本上涨。 （.广.州.日.报）々 机构预测明年将大幅降息162基点 摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆昨日发布的2009年中国经济展望报告认为，明年中国经济有望实现"软着陆"，GDP增速约为7.5%。为保证经济增长目标完成，他认为明年中国央行将大幅度降息162个基点，降息很可能在上半年完成。 报告调整了对2009年的CPI预测：从之前的1.5%降至-0.8%。2009年上半年CPI通货紧缩同比为-0.9%，下半年为-0.7%。下半年通货紧缩压力的预期缓解反映了政策刺激的效应，这一效应很有可能防止物价水平的下滑。 政策方面，王庆认为，中国政府已经出台的4万亿刺激方案不可能是明年全年唯一的刺激方案。货币政策方面，预计明年基准利率将大幅削减162个基点，为了防止通货紧缩预期固化，利率削减有可能在2009年上半年全部完成。 （.证.券.时.报 .贾.壮） 11月份CPI同比增2.4% 负利率时代终结 国家统计局公布的数据显示，11月份消费者价格指数(CPI)较上年同期增长2.4%，在连续7个月回落之后，此前连续23个月负利率的局面被打破。 数据显示，现行1年存款基准利率为2.52%，低于11月份CPI2.4%的增幅，连续23个月的负利率局面被终结。这被看做是国内经济实现保增长的一个积极信号。 统计局数据还显示，今年1－11月CPI较上年同期增长6.3%，增速低于1－10月的6.7%，不过仍显著高于政府设定的4.8%这一2008年全年增速目标。11月份CPI增速继续创下年内最低增速，业内分析人士认为，这主要受人民币暂缓升值和全球金融危机的影响。（证券日报） 々 全球降息声此起彼伏 欧央行称金融风暴还没完 核心提示：投资者目光还未从美国汽车业救助方案和上周欧洲和英国等央行"史无前例"的大降息上移开，全球再度掀起一场降息浪潮，韩国、中国台湾、瑞士周四相继宣布大手笔降息。 投资者目光还未从美国汽车业救助方案和上周欧洲和英国等央行"史无前例"的大降息上移开，全球再度掀起一场降息浪潮，韩国、中国台湾、瑞士周四相继宣布大手笔降息。 但投资者似乎对此已习以为常。继前日狂飙之后，亚太股市昨日略显疲态，总体微涨。 韩国股市周四收涨0.75%，连续第五个交易日上扬，较一周前升14.7%。韩国央行当天宣布降息100个基点，为史上最大幅度降息，使韩国利率降至历史低点。韩国央行行长李成太称，不排除明年会再次降息。 台湾股市微跌0.07%，台湾货币当局盘后宣布，从周五起将基准利率下调75个基点，这是台湾26年来的最大降息幅度。 此外，香港恒生指数跌0.4%，香港金管局当天再次出手捍卫联系汇率。 日本股市收涨0.70%。数据显示，今年11月份日本企业物价指数比前一个月下降1.9％，为该行开始此项统计以来的最大月降幅。至此，该指数已连续3个月环比下降。 欧洲方面，瑞士央行周四宣布降息50个基点。欧洲股市当天开盘微跌，欧洲央行行长特里谢直言，金融市场风暴还没有结束，央行和政府不应对支撑经济和市场的措施感到满足，欧盟成员国和机构在必要时应迅速采取协调行动。 至昨日22：30截稿时，欧美股市周四开盘，英国富时100指数跌0.05%；德国DAX指数跌1.30%；法国CAC-40指数跌1.04%。美国道琼斯指数跌0.56%，昨日140亿美元的汽车业救助方案获众院通过，但要在参院过关难度颇大。 对全球央行罕见的大降息，有观点认为，政府正在向金融系统注入大量流动性，这将导致通货膨胀，大宗商品价格将会首先从中受益。 全球期货市场的走势暗合上述观点。受美元汇率下跌等因素影响，10日纽约商品交易所黄金期货大幅上扬，其中2月份交割的黄金期货上涨34.6美元，涨幅为4.5％。 10日纽约外汇市场上美元对欧元汇率跌幅一度超过1％。市场人士预期，美联储将在下周继续调低联邦基金利率，这加大了美元下行的压力，支撑了黄金期货走势。 纽约原油期货10日涨幅一度接近10％，至每桶41.89美元。当天收盘时，纽约商品交易所1月份交货的轻质原油期货价格上涨1.45美元，收于每桶43.52美元。 至昨日22：30截稿时，纽约商品交易所1月份交货的轻质原油期货收于每桶46.42美元。（东方早报） 々 降息受益股全名单 利好较大的行业主要有：房地产行业、水泥建材行业、电力行业、纺织行业、钢铁行业等资产负债率较高或资金流动性压力较大的行业，而对煤炭行业及食品饮料等行业偏淡 总体看，下调利率对於股市的长远发展，属於实质性利好。那么，短期内的受益板块将有哪些？有关专家分析认为，将有下列板块可能受到刺激： （一）绩优股、实值股、低市盈率股、高送派股。降息有利於进一步凸现绩优股、实值股的魅力。尤其是一大批市盈率低於三十倍的绩优股、实值股，其分红派现，较之於银行存款的税后利息，将凸显优势。尤其是绩优股、实值股中送股、转增股的股票，较之於银行存款的税后利息，其魅力将以倍数计算。投资人可以参照已经公布的年报，选择业绩优异、市盈率低、分红派现多、尤其是送股转增股多的"白马股"，理性投资。 （二）房地产股、保险股等"息口敏感股"上述股票和板块，属於香港称呼中的"息口敏感股"。尤其是对於房地产股来说，利率下调，有利於减轻人们分期付款购买房地产的负担，有利於调动人们买房的需要，有利於降低房地产开发商的负担。保险业同样将得到"降息"以及"降息预期"的推动。但是，存款利率下调幅度小於贷款利率，对於银行而言，有利有弊，缩小银行存贷款利率的差额对於银行的赢利增加了压力；同时增加了银行吸储的难度。但是，增加放贷，以及经济的复苏和发展，又将带动银行业务量的攀升，有利於银行增盈。总体看，对於银行股来说，长线仍有利好作用、短线则看资金是否追捧。 （三）国债、企业债券银行利率的下调，不仅仅凸显了股票的投资价值，对於年利率2.95％或以上、没有利得税的国债来说，其投资价值同样凸显。较之於税后实为1.584％的一年期定期存款利率来说，利率高出1.366％。尤其是，目前存款利率仅仅降低0.25％，还有降息预期。有利於国债、企业债券的慢牛行情。从"庄股"思维的角度看，去年的熊市，造成众多机构纷纷投资国债，可以说，国债已经有"庄"进驻。按同样理由，企业债券也将有受到挖掘的可能。 （四）扩大内需概念股。从本次降低"两息"来看，松动宏观经济政策，已经不是一个议题，而是正在实行中的事情。其着眼点，是克服世界经济增长持续放缓对我国经济发展带来的不利影响，保持国民经济持续、快速、健康发展。这样，从广义看，钢材、水泥、建材、电力等"扩大内需概念股"，同样将有机会成为"国民经济持续、快速、健康发展"的受益者。长远看，有受到挖掘的可能性，上述股票一旦在盘面上得到增量资金介入的情况来印证，则应是把握机遇之时。 々 超预期降息：五大行业受惠 中国人民银行宣布从11月27日起，下调活期存款利率0.36个百分点，下调一年期存贷款基准利率各1.08个百分点。此次超预期降息，除了对银行业影响偏负面外，其他行业影响均构成利好，其关键在于缓解了行业流动性压力，并对企业财务成本有降低作用。利好较大的行业主要有：房地产行业、水泥建材行业、电力行业、纺织行业、钢铁行业等资产负债率较高或资金流动性压力较大的行业，而对煤炭行业及食品饮料等行业偏淡。 建材：明显受益 由于建材行业属于资金密集型产业，平均资产负债率高于50%。降息1.08个百分点，将直接减少建材公司的利息支出，而财务费用的减少将一定程度增加公司的净利润。 本次降息将增加水泥板块净利润5%左右，增加玻璃板块及其他非金属建材板块净利润9%左右。不同公司的受益程度不同，中国玻璃、华新水泥(600801)和天山股份(000877)的每股收益将分别增加0.153元和0.102元、0.095元左右。 值得关注的是：本次降息对房地产行业产生的利好影响更大些，房地产预期的改善将一定程度改善水泥市场的供需情况，也将对水泥产业产生间接的利好效应。维持对建材行业（包括水泥行业）的中性投资评级，对其中明显受益于政策拉动的优质龙头公司及中西部水泥公司给予增持的投资评级。 房地产：累积效应不可小视 5年以上期贷款利率与商品房购房贷款紧密相关，考虑降息和首套以及改善型住房下浮30%的贷款利率优惠，则相关购房者购房支出减少明显，以总价100万的商品房为例，二成首付、20年贷款计算，节省总利息支出25.7万元，月均还款减少1070元；非首套购房者按四成首付、20年贷款计算，节省利息支出14.7万，月均还款减少615元。 1年期短期贷款是房地产开发商短期资金的重要来源，假设上市公司短期借款均为一年期贷款，根据三季报数据统计，604.7亿的贷款总额利息支出可减少11.43亿，相当于板块前三季偿债总额的1.28%，也相当于2007年总营业利润的3.3%。再加上长期借款利率的同时下调，降息对上市公司的业绩和现金流都会产生一定的正面影响。 维持房地产板块短期"增持"评级，维持对万科A、保利地产(600048)、华侨城A的"增持"评级。 电力：直接利好 降息对电力板块是直接利好。电力行业在近年煤炭成本大幅上升的境况下，财务费用大增，行业负债率超过60%。此次降息一个点，可大幅度减轻电力行业财务费用。加之目前煤炭成本仍在下降通道中，两项利好结合，电力板块上涨动力较为明显。建议关注近期有新机组投产的，煤炭采购中合同煤比例较大的电力企业，如宝新能源(000690)。 々 纺织：利好大于出口退税 相比上次大幅度的出口退税政策，这次降息对纺织行业的作用更大。由于纺织行业目前资金流紧张，降息能有效缓解纺织行业的资金压力。 钢铁：缓解资金紧张 三季报显示钢铁行业上市公司平均资产负债率在58.69%。据我们的测算，此次降息108个基点使得行业长期负债的利息下降16.72亿，对于净利润影响3.3%左右。 由于整个钢铁行业的基本面仍旧没有明显改观，下游几大行业仍处于需求放缓的阶段。我们估算，按4季度不盈利，用3季报业绩按40%分红率计算，几家龙头公司的税后预期股息率相对比较高，宝钢股份(600019)，武钢股份(600005)，鞍钢股份(000898)分别为5.09%，5.61%，5.79%。而从市净率角度来看，宝钢和鞍钢分别为0.9，0.88，防御安全边际性较好。 银行：影响偏负 央行选择提早大幅度降息有利于银行风险的快速释放。根据上市银行公布的数据粗略计算，基本所有银行的净利差水平都出现下降，存贷款利差平均下降37bp，利差下降10bp左右。静态的分析下，此次加息对银行股的负面影响约为1.12个百分点。 我们分析，中长期贷款占比低、活期存款占比高的银行，利差下降的幅度相对较小，如民生银行(600016)、深发展银行、北京银行(601169)、南京银行(601009)、宁波银行(002142)等。 虽然利率的下调会部分缓解银行的信贷资产质量下降的压力，但整体仍不容乐观，基本面面临较大压力。如果宏观风险进一步加大，则整个板块估值中枢将会继续下降。维持整个行业"中性"的投资评级。 |
