| 日前,银监会正式发布《商业银行并购贷款风险管理指引》(下称 《指引》),允许符合条件的商业银行开办并购贷款业务。这不但意味着金融“国九条”中明确提出的“通过并购贷款等多种形式,拓宽企业融资渠道”在短短一周内便得以落地生根,更意味着,国内商业银行将凭借新规所“贷”来的话语权。所谓并购贷款,是指商业银行向并购方企业或并购方控股子公司发放的,用于支付并购股权对价款项的本外币贷款。而根据中国人民银行1996年制定的《贷款通则》,银行贷款是禁止流入股权领域的。也就是说,在过去12年间,并购贷款是非法的,直至12月3日金融“国九条”出炉,才明确地在第五条中首次提出“创新融资方式,通过并购贷款、房地产信托投资基金、股权投资基金和规范发展民间融资等多种形式,拓宽企业融资渠道。” 我们认为,随着刺激经济政策不断出炉,企业资金面有望得到较大幅度改善,“金融促进经济”九大措施中很核心的一条,就是要利用金融业的造血、输血功能,激活企业,继而激活经济,而其中核心的途径,就是拓宽企业的融资渠道,从而从上市公司传输到市场中。因此,从中长期看,我们可以感到对于市场的积极影响,也可以预期市场会出现一波强有力的并购行情或超强个股出现,由此带来的市场机会值得我们研究和探讨。 市场的积极影响明显 一直以来,企业和商业银行都有并购贷款这方面的内在需求,但限于政策方面的障碍难以实施,堵不如疏,《指引》对并购贷款的风险评估及风险管理作了明确规定,只要严格按照《指引》办事,就能控制风险。这样的法规出台后,必然有利于避免低水平重复建设,整合社会资源。现在有了《指引》,向银行贷款并购自己中意的企业就有了政策依据和政策基础。所以,我们从企业直接映射到上市公司的结构上来谈论问题,可在一定程度上缓解“大小非”给市场带来的压力。具体因为,目前“大小非”中的“大非”主要是国有股、国有法人股和企业法人股。有了商业银行发放的并购贷款后,将会使并购者用以承接部分“大非”抛出的股权,从而减轻“大小非”给市场带来的压力。从而给企业年度报表可能有出乎意外的现金拐点和新的投资主营带来想象空间。 同时,我们还认为,当并购贷款实施后,相信会有一批企业对目前市盈率低、市净率低的上市公司伸出“橄榄枝”。随着一年多来的单边下行,目前A股市场的平均市盈率不到18倍,平均市净率2.5倍左右,其中不少上市公司低于平均水平,估值相对“便宜”,这些上市公司将成为并购的首选对象。当然,除了看市净率外,还得具体分析并购双方的产业关联程度。因为《指引》要求企业并购要达到优化资源配置的目的,这意味着相同或相近行业的企业之间并购更易获得有关部门的认可,所以我们研究后发现目前是并购的好时机,也就是在当前这个时候出手,产业资本会收到事半功倍之效,在年末极可能出现一轮并购大潮和并购行情。 钢铁电力或上演头出大戏 并购贷款的破冰,这将给有并购需求的企业带来新增资金,钢铁、电力、交运等民生行业的并购有望率先获得支持。现在是并购的好时机,但包括央企在内的诸多企业现金流都比较紧张,因此并购贷款能给上市公司并购重组业务带来新增资金。这点是我们首先要重点认清的事实。不过,并购贷款短期内不会全面放开,一些央企以及国家支持发展的基建和民生行业将可能获得先行的权利。所以国元证券(000728)研究中心分析认为,央企将成最大受益者,尤其是关系国家安全和国民经济命脉的七大关键领域:军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、航空运输、航运,这些领域目前有40多家中央企业。 再结合资金角度分析,国元证券研究中心认为,钢铁、电力等行业的并购有望率先获得支持。央行2008年三季度货币政策执行报告指出,目前钢铁行业面临一定困境,但这也正是钢铁行业全面升级的重要契机。而面临全行业首年亏损的电力行业也在期待并购贷款的支持,其产业链上下游的并购更是大势所趋。符合国家扩大内需政策的基建、交通运输等行业也有望获得并购贷款的支持。但有一点我们也不能忽略,目前一些个股股价已经有一定升幅,再次介入风险也要注意。 此外,我们也再次提醒投资者,在竞争已很充分的领域,如商业和地产等行业,民营企业的并购活动也有望活跃。不过,最近必须防备一些很难获得贷款的上市公司借助此消息炒作并购概念,不要眉毛胡子一把抓,我们既看到了希望,又要及时意识到风险。 |
