| <TABLE width="93%" align=center border=0> <TBODY> <TR> <TD style="WORD-BREAK: break-all"><SPAN class=hangju id=zoom> 2009年的经济形势主要看刺激政策的效果如何，目前我们还不得而知。本文我们设置了乐观与悲观两种宏观经济背景，对电力行业的盈利进行预测。结论是：两种情况下电力行业的盈利增长都是确定的，主要因为2009年行业盈利对煤价的敏感度远远超出对用电需求变动的敏感度。 我们认为2009年的电力行业配置选择可分为上半年和下半年两个阶段： 1.第一阶段（2009Q1）——当前市场普遍认同2009年上半年宏观经济下滑较多，因此，考虑到电力行业的防御性特征，以及基本面将于2008Q4-2009Q1转好的情况，我们认为2009年上半年应对电力板块“超配”，催化剂将出现在2009Q1-Q2电力上市公司公布2008年报和2009年一季报之前。 2.第二阶段（2009Q2-Q3）——这个阶段应看宏观经济刺激政策的效果如何，如果见效，经济企稳回升，则应“低配”电力股，因此时电力行业盈利的弹性（变化）将不如周期性行业；如果不见效，同时煤价继续更大幅度地下跌，则应“超配”电力股，体现电力板块的防御性特征。在这个敏感阶段，应该密切关注发电量指标，因其是宏观经济的先行指标，如果2009年的某个月发电量增长速度很高，显示经济形势转好，那么，则应“低配”或“标配”电力股。 从个股配置的角度，应遵循如下选择原则：1、对煤价弹性大的公司将最受益：全部是市场煤的公司、神华和中煤的合同煤比例低的公司；2、区域分布：电厂资产分布较广、不单一，从而降低区域风险；3、机组规模大、煤耗低，在2009年用电需求下降的情况下，这类机组将受益于节能调度，增加发电量。我们认为，龙头公司仍是投资的首选，其中华能国际、国电电力、华电国际、深能源在龙头公司中比较符合上述原则，且相对估值偏低。 </TD></TR></TBODY></TABLE> |
