| 事件： 孚日股份出口收入占比75%以上，随着国家对纺织和出口类出台的一系列扶植政策，公司的经营环境正在逐步转暖。 评论： 􀂄 积极的政策扶植，多重利好下公司毛巾制品出口环境渐暖 2007 年和2008 年公司在人民币升值、出口退税率下调、利率、原材料、人力和土地价格大幅上涨的压力下，业绩处于低增长。随着出口退税率上调、人民币升值止、利率下调、棉花价格大幅下跌等，公司的出口环境正在逐步转暖。 􀂄 出口退税率平均上调5.25 个点，增加公司净利润1 亿元 2008 年国家已实施出口退税上调2 次，分别实施日为8 月1 日和11 月1 日，2008 年11 月13 日国务院会议已同意将纺织品服装退税率上调至17%，综合测算行业2009 年出口退税将较2008 年平均上调5.25 个点。不考虑新能源项目，以孚日股份毛巾和装饰布逾20 亿的出口额测算，出口退税上调将增加公司净利润1 亿元。 􀂄 直接受益主导产品起绒毛巾美国2009 年取消数量限制，出口增长市场瓶颈消除，公司份额将继续提高 公司出口的主要市场为北美、日本和欧盟，2008 年1-9 月美国进口全球起绒毛巾10.1 亿美元，比增5%，自中国进口2.38亿美元，比增16%，出口数量增长13%，几乎达到美国数量限制的增长上限（2007 年起绒毛巾增速不超过1.03 亿条，增速12.5%，2008 年不超过1.35 亿条，增速16%，而同期印度出口仅增长5%，显示公司的主导产品起绒毛巾我国良好的国际竞争力和增长后劲。2008 年1-6 月，孚日股份出口北美毛巾制品4.85 亿元，比增41%，出口装饰布1.27 亿元，比增37%，公司份额继续提高。参考美国海湾战争、科技股泡沫破灭等经济周期时美国进口毛巾制品增长情况，我们预计公司2009 年对美仍将有15%以上的增长。 出口价格基本稳定，棉花价格大幅下跌保守提升公司毛利率1.5 个点 2006-2007 年纺织品出口受人民币升值、出口退税下调等影响，出口景气下滑，行业新增产能十分有限。2009 年随着美国对起绒毛巾等21 类产品数量设限的取消，我们预计毛巾制品出口美元标价将基本稳定，占公司产品成本58%的棉花价格累计下跌超过30%，2009 年出口毛利率保守有望提升1.5 个点。作为全球贸易品，2008 年1-9 月起绒毛巾对美出口价格稳中略升。 人民币汇率稳定或转向，贷款平均利率保守下降1.8 个点，减少财务费用5000 万元 人民币汇改以来累计升值20%，贸易顺差缩减和保就业目标下2009 年人民币升值动力将显著降低并可能进入贬值通道，出口类公司汇兑损失将消失，同时人民币稳定或贬值显著降低了公司的订单风险，提升了国际竞争力。公司32 亿元的银行借款，降息和通缩预期下保守测算2009 年贷款平均利率下降1.8 个百分点，减少财务费用5000 万元。 国内网络稳步扩张提升公司持续成长能力，调高2009 年EPS 至0.28 元-0.34 元，提升投资评级至“谨慎推荐” 公司上市后把握国内家纺消费升级，积极布局国内营销网络建设。2008 年上半年公司共开设“孚日大家纺”品牌专柜、专卖店70 多家，未来仍将不断加大国内渠道布局，2008 年1-6 月公司国内渠道销售2.2 亿元，同时公司继续在电视等媒体上加大品牌宣传，随着公司国内市场的壮大，公司构筑国内和美国、日本、欧洲四足鼎立的市场格局正不断清晰，这将不断增强公司未来持续成长能力。我们预计公司2009 年EPS 为0.28 元-0.35 元，当前2009 年P/E 12X，基于公司发展环境的反转判断、业绩的强劲增长和增长持续性，我们暂调高公司投资评级至“谨慎推荐”，我们认为公司的保守价值为6.2 元，详尽的深度调研报告我们将在2008 年12 月下旬初推出。 风险提示与股价催化剂：太阳能项目 公司在太阳能电池项目上累计投入约6 亿元，2009 年4 季度前仍处于建设期，石油价格大跌拖累电池板价格，利率资本化不会对公司2009 年业绩产生影响，随着项目达产和新能源重新景气，太阳能电池仍有望为公司贡献较快的利润增长。 |
