| 本周股市再次脱离外围独自走高，但这是一波脱离基本面的，政策诱导型的技术反弹行情，在指数上涨两成多，个股普遍涨幅高达三、四成的情况下，熊市反弹的一般高度已到。 工业增加值以直线跳水的方式在10月跌到8.2%，我们预计11月将回落到7%以下。该数据与制造业利润直接挂钩，亚洲金融危机爆发后最低在7%左右，当时制造业大面积亏损。发电量是另一个先行指标，10月当月同比下降4%，创历史新低。而商务部的定单指数同比下降，库存指数却直线上升，种种迹象表明经济指标下行在加速。 当然，这次反弹得益于政策刺激，而无论是扩张的财政投入四万亿，还是国九条刺激内需，都只能暂时延缓经济衰退的程度，改变不了经济下滑的周期。同亚洲金融危机时相比，有以下三点变化导致财政政策效果减弱： 第一，1998年房改政策推出，在此之前中国几乎没有商品房市场。而现在房地产经10年上涨后，房价与居民收入不对应。10月商品房销售额累计同比下降17.4%，空置面积却同比增长18%。1997年房地产开发只占固定资本形成总额的12.24%，但在2007年这个比例上升为24.03%，哪怕不考虑空置率大建廉租房，对GDP拉动比例也会远小于1998年。 第二，人口出生率从1997年的16.57%快速降低到2004年的12.29%，当时随着生育率迅速下降，总人口中劳动适龄人口比重上升，也就是所谓的“人口红利”时代，但现在生育率下降速度已明显放缓，人口老龄化趋势已开始显现，“人口红利”的消失对收入和消费有一定冲击。 第三，美国经济在1998年亚洲金融危机中没有受到伤害，且在2000年之后，美国还吹起了一个房地产大泡泡。现在泡沫崩溃了，世界经济增长的一大引擎也熄火了，外需骤降。 本轮经济调整内因是由于前几年的高增长迅速扩大了产能，在外需突然消退后，产能过剩，需要产业结构升级来进行调整。而最近出台的经济刺激计划是为了平滑急速下降的GDP而做的努力，为了快速消耗库存和减少失业率，实际上却进一步扩张了产能，无效投入令2009年GDP数值得到平滑，却为2010年后的增长带来更大的困扰。 短期市场并没有理会这些基本面的利空而走强，从外贸股到期货券商股，从创投概念股到内需受益股，几乎所有概念都被翻炒了一遍。短期而言，热点纷程市场充满赚钱效应，并吸引了不少场外观望资金入市，甚至部分基金出现被动加仓状况，这是短线高手最容易操作的阶段。但是中线来看，任何一次脱离基本面上涨的熊市反弹都会以创新低而告终，此时应牢记一句古谚“小心驶得万年船”。 |
