| 川投集团先后将80%的田湾河水电权益、38.9%的新光硅业股权转让给川投能源(11.15,1.01,9.96%)（600674）；目前还拟将二滩水电的权益置入公司，显示出大股东对公司的支持力度较大。 公司目前的业务主要分为电力业务、通信和铁路电气信息系统、多晶硅三类业务。以08年上半年为例，公司的主营业务收入为2.55亿：其中，电力业务收入为2亿元，毛利率39%；通信设备类收入为5188万，毛利率为12%；铁路电气信息系统收入303万元，毛利率71%。多晶硅业务则来自参股38.9%的新光硅业公司，以权益法计入公司的投资收益。 07年公司运营的权益电力资产为26万千瓦，其中控股电力装机容量仅13万千瓦，大渡河水电权益装机容量13万千瓦。08年——09年，随着公司持股80%的田湾河水电站全部投产，公司的权益装机容量增加到87万千瓦，增长2.3倍。一旦二滩水电的股权注入上市公司，则公司的权益装机容量将达到245万千瓦，其水电行业的蓝筹地位指日可待。 二滩水电开发有限责任公司始建于1988年，公司注册资本46亿元。目前股权比例为，国投电力(8.70,0.02,0.23%,吧)公司48%、四川省投资集团有限责任公司48%、华电公司4%。截至07年末，二滩水电已建成投产的项目为二滩水电站。二滩水电站于1998年投产发电，总投资277亿元，电站总装机330万千瓦，约占四川省水电装机容量的24%。07年，二滩水电全年发电量145.01亿千瓦时，上网电量144.09亿千瓦时，售电量142.99亿千瓦时。截至07年末，二滩水电总资产为361.76亿元，净资产40.34亿元，资产负债率88.84%。07年，二滩水电实现主营业务收入28.21亿元，净利润5.63亿元，经营性净现金流21.68亿元。截至08年9月底，二滩水电总资产为420.86亿元，净资产46.21亿，资产负债率为89.02%，营业总收入为23.62亿元，净利润为3.02亿。07年，二滩公司所属发电机组年平均利用小时数为4394小时，较四川省水电机组平均设备利用小时数4017小时高约377小时，较全国水电设备利用小时数3532小时高约862小时。 近日公司公告称，拟以11.3元/股的发行价格，向川投集团定向发行26954万股，用于收购二滩公司48%的股权，收购资产定价为30亿元。以二滩公司2008年三季度46亿净资产计算，48%对应的股权为22亿净资产。此次收购的资产溢价36%。考虑到二滩公司的建造成本低于同行水平，此溢价尚属合理范围。以二滩公司08年6亿元左右的净利润计算，48%的股份对应净利润为2.88亿，对应收购的市盈率为11倍左右。 以目前11.3元/股的增发价格来计算，公司的股本扩张幅度为42%，以扩大后的股本计算，公司08年每股收益预计可达到0.85元，每股收益增厚幅度约为12%。我们认为，此次收购，将加强公司在水电行业的话语权，二滩水电较多的水电项目也将为公司的长期持续增长奠定良好的基础。 暂不考虑二滩公司的利润贡献，我们预计公司2008——2010年的每股收益分别约为0.76元、0.92元、0.86元。自09年起，公司净利润将约有一半来自水电业务，田湾河水电自2010年后将持续贡献超过0.40元/股的收益；不考虑大渡河公司瀑布沟电站的投产产生的效益，大渡河龚嘴电站自09年起每年有望贡献超过0.1元/股的收益；天龙水电站在09年恢复正常后，预计可贡献0.03元/股的收益。因此，预计公司未来的水电业务合计将达到0.53元/股。如果给予川投能源水电业务15倍左右的市盈率；考虑到多晶硅业务的利润率有下降趋势，给予多晶硅业务12倍左右的估值；给予铁路自动化信息系统业务15倍市盈率；综合考量，我们认为公司的合理估值为14元左右，给予公司“增持”的投资评级。 <!-- news_keyword_pub,stock,sh600674&sh600886 --> |
