| <SPAN class=hangju id=zoom> 白色家电上市公司内销比例和产品结构，中金公司认为，本次"家电下乡"补贴范围包括冰箱、冰柜、洗衣机、彩电和手机，空调厂商暂未收到参与"家电下乡"的通知。我们在此着重分析对冰箱和洗衣机需求的拉动及对白电上市公司的影响，因为冰柜占白电公司的营业收入比例相对较小。 从历史数据可以看到，农村居民实际纯收入每增长10%，可促使有购买冰洗产品意愿的农民消费，年冰洗保有量提升约3台/百户。 不考虑消费心理的影响，仅基于收入增长测算，估计2009年"家电下乡"贡献农村销量年增速6.7个百分点，贡献全国冰洗销量增速约1.5个百分点。不考虑消费心理影响，我们认为"家电下乡"相当于4年内一次性提高有购买冰洗产品意愿农民的纯收入400元/户，对应2008年每户纯收入有近2.5%的拉动作用。我们的测算方法是：按冰箱2000元、洗衣机1000计算(简称：冰洗)，补贴幅度13%，相当于提高有购买冰洗产品意愿农民的纯收入400元/户(=(2000+1000)×13%)。 由此，4年内"家电"有望拉动农村冰洗保有量提高0.8台/百户，共带来农村冰洗销量各150万台。平均到四年，估计2009年"家电下乡"增加农村冰洗销量各40万台，贡献农村冰洗销量年增速6.7个百分点(=40万台/600万台)，贡献全国冰洗销量增速约1.5个百分点(=6.7%×农村占比22%)。 政策刺激下2009年销量占比可能会多一些，如果4年的拉动作用集中在2009年爆发，那么乐观的情况下2009年"家电下乡"可贡献农村冰洗销量年增速25个百分点(=150万台/600万台)，贡献全国冰洗销量增速约5.5个百分点(=25%×农村占比22%)。 对白色家电(简称：白电)上市公司营业收入拉动较为有限，因为："家电下乡"对冰洗单类产品全国总需求的拉动乐观情况下仅为5.5个百分点;上市公司涉及不止冰洗产品，而且还有部分出口，平均来看，"家电下乡"对营业收入的拉动幅度将小于5.5%。 各上市公司营业收入的增长幅度会有一定差异。从14省市地区试点的中标结果可以看出，中标企业范围较广，中标型号相对分散，几个大品牌的中标型号数相差不大(基本都在15个型号左右)，因此我们认为本次"家电下乡"更加考验品牌力量和产品品质，中标型号数量不能成为厂商竞争的手段。由于产品比例、品牌和渠道的不同，我们认为：品牌影响力较大;"家电下乡"产品占比大;内销占比大;农村渠道深入的家电企业营业收入增幅相对较大。 由于补贴直接针对消费者，且"家电下乡"产品毛利率处于中等或偏低水平，对家电公司利润的贡献不大，企业的收益更多体现在消化过剩产能、摊销折旧和成本，从而保证营业利润率不下滑，因此在假设营业利润率不变的情况下，"家电下乡"对白电企业盈利的拉动幅度等于营业收入增长幅度。 国家着力拉动内需，"家电下乡"对白色家电企业的拉动是实质性利好，但我们对此持审慎乐观态度。主要原因在于：城镇白色家电消费占比相对较大，城镇市场的低迷仍然是行业最大的不确定性所在;就常态市盈率10-15X来看，目前的估值水平已处于合理或偏上区间;市场近期基于出口退税率上调、"家电下乡"等利好政策的反映幅度已超过可能的盈利增幅。提醒短线投资风险，投资者可以在利好政策支撑下适当减持。 |
