| <SPAN class=hangju id=zoom> 从近期全球主要央行相继降息就可以看出，全球扩张性的货币政策周期已经拉开帷幕，鉴于金融危机尚未见底以及货币政策刺激实体经济的滞后性效应，期望全球经济短期内强力反弹为时尚早。 1、降息在短期内对煤炭行业上市公司基本面影响有限从上市公司期间费用的角度来说，此次央行降息在一定程度上有助于降低上市公司的财务费用，但总体来看，降息在短期内对行业基本面的实质性影响有限，对上市公司EPS的提升也不大。降息对上市公司EPS的影响幅度最大的也只有3.78%。 2、需求依然颓势，煤价仍可能有下调空间煤炭行业作为一个和宏观经济关联度较高的周期性行业，其周期一般滞后宏观经济周期1年左右时间。在国内宏观经济步入下行周期之时，考虑到降息在刺激实体经济方面的滞后效应以及煤炭行业对宏观经济的反应周期，降息措施在短期内对煤炭上市公司的业绩贡献有限。从行业实体方面来看，目前市场上需求侧的变化仍是决定煤炭板块走势的主要风向标。08年1-10月份，全国火电发电量累计增速继续下降至6.8%，10月份当月火电发电量罕见的同比下降5.3%，昭示宏观经济下行拐点的来临。08年1-10月份，全国粗钢产量累计同比增长率降至3.9%，为05年以来的最低点。10月当月的粗钢产量同比大幅下降17%。 下游行业的持续走弱导致国内煤炭价格步入深度回调期。11月24日，中转地秦皇岛港山西优混价格报570-590元/吨，较两周前的770-790元/吨下降幅度高达25%。大同优混和山西大混的价格也有20%和27%的下跌。 10年前，东南亚金融危机席卷东亚各国，随后的几年里(1998-2002)，我国煤炭行业经历了一段"严冬"，供大于求成为市场常态。今天的金融危机和10年前相比，其影响力和破坏力之大已非当年所能比，在美、欧、日都进入衰退周期之时，以出口导向的中国经济也难独善其身。国内宏观经济增速的下滑不可避免的将带来对能源需求特别是煤炭需求的显著下降，小煤矿的关停整合正稳步推进，在神化、中煤等国内大型煤炭企业短期内没有限产、减产措施的情况下，需求侧的变化尤为值得关注。若下游需求颓势依然，预计煤价仍有一定下调空间。 三.投资建议：基本面影响不大，谨慎推荐中国神华 鉴于央行降息对煤炭行业上市公司基本面的影响有限，我们维持前期对煤炭行业"中性"的投资评级。在行业下行周期中，依然建议采取保守防御策略，重点关注合同动力煤占比较大的上市公司以及行业整合能力较强的公司。我们预计中国神华2008-2010年的摊薄EPS分别为1.15、1.33、1.46，维持公司"谨慎推荐"的投资评级。 |
