| <SPAN class=hangju id=zoom> 事件 中国人民银行2008年11月26日宣布，从2008年11月27日起，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时，下调中央银行再贷款、再贴现等利率。从2008年12月5日起，下调工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行等大型存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，下调中小型存款类金融机构人民币存款准备金率2个百分点。同时，继续对汶川地震灾区和农村金融机构执行优惠的存款准备金率。 政策解读 1、货币政策重拳出击，降息幅度超出了市场普遍预期。本次降息属于“保增长”的系列宏观政策之一，从政策本身与后续政策展望来看，本次超预期产生的信号意义更强于实质作用。 2、本次大幅降息意图，在于通过低利率释放居民消费需求、降低企业财务负担、减轻投资成本，为“四万亿投资”规划实施创造宽松的信贷环境、为09年陷入衰退环境的企业减负。 3、对于政策产生的作用，给予正面评价，但是对于实体经济不会很快起作用。虽然本次大幅降息，但是经济基本面仍处于下行周期中。在居民对明年经济预期较为谨慎的氛围下，储蓄资金很难从银行体系流向实体经济领域，进行消费或投资。对于企业而言，四季度和明年一季度的经营业绩难以乐观，处于收缩期的企业主要精力仍在消化过剩产能、转型或维持现有规模方面，宽松货币难以转化成企业增长动力。而降低的成本难以弥补需求萎缩形成的损失。 4、继续出台更有利于扩大内需的政策，才能真正巩固近期投资者形成的“GDP保八”预期。 A股市场影响我们判断本次大幅降息，会引起A股市场的小幅反弹，反弹力度要弱于前期的“四万亿投资”事件影响。 1、降息是利好政策范畴。政策超预期、后续潜在政策出台的可能性，都将催发投资者做多热情，引发反弹。 2、降息有助于降低市场加权平均资本成本，从而提升理论长期估值水平。但体现到股价层面尚需时日。 3、从降息对上市公司业绩影响的角度，此次降息方案大约可减少非金融上市公司财务费用支出21亿元左右;但按07年底上市银行净息差收入7835万亿元计算，银行业净息差缩窄导致的息差收入减少幅度则在3%左右，对应的息差收入减少额在200亿元左右。因此在不考虑降息带来的宏观经济效应下，降息方案本身对整体上市公司未来1年期的业绩仍是负面影响，考虑08年整体利润约在9000亿元左右，这种负面影响幅度大约在2%左右。 4、对于地产股、高负债上市公司等群体有短期利好效应，市场存在推动反弹的短期兴奋点。就地产行业而言，降息有助于减轻地产公司的财务负担，更重要的是，大幅降息有助于直接增强居民购房能力。根据我们的测算，此次降息后，居民首次贷款购房，总支出将缩减5%-8%。同时此次降息后，五年以上存款利率和七折优惠后的五年以上贷款利率倒挂现象消失，银行将更有动力执行此前央行提出的鼓励购房信贷政策。 就其他行业而言，综合考虑资产负债率、财务费用占利润总额及主营业务利润比重等因素，各大行业中财务费用负担较重的行业依次是：公用事业(电力)、农林牧渔、建筑建材、轻工制造、化工等行业。理论上，负债率越高、财务费用负担越重，降息对相关行业带来的正面影响越显著。在反弹行情中，上述行业值得重点关注。 另外，降息通道中高速公路行业高分红率、高股息率特征所具备的比较优势得到进一步凸显，也值得给予关注。 5、对于反弹高度，我们谨慎乐观。本次降息对于股市直接拉动作用小于“四万亿”投资计划;其次本次降息将使银行业净息差收窄0.15%-0.2%左右，给银行业明年的经营带来进一步的压力，从而对银行股而言产生负面效应;第三，市场存在前期反弹积累的获利回吐压力。 操作策略 本轮反弹空间相对有限，建议投资者视盘中反弹力度，再行介入。如果开盘较高，建议保持观望。如果开盘较低，建议予以参与。参与板块推荐地产、电力、建筑建材、高速公路等。 |
