| 增速快速回落内涵于本轮经济调整特点中 本次经济调整具有突然性和两难性，在7月14日受到石油价格下跌冲击后，存货效应与价格下跌使得微观主体更多的是采取观望态度，生产的连续性受到冲击，造成了经济快速下滑的现象。 先行行业增加值同比增速快速回落 反映工业生产的先行指标发电量同比下滑4%，反映经济变动的先行行业金属冶炼和化工工业增加值增速分别为-5.6%和2.7%，生产减速的态势非常明显，经济存在“硬着陆”的风险。对于快速回落的原因我们认为主要有以下几点：1、作为带动本轮经济增长的支柱产业房地产的开发投资在房地产价格出现回落后，出现骤减，其相关钢铁、机械、建材的需求大幅下滑，则这些都集中表现在对钢铁的需求上；2、经历了一轮工业品价格疯狂上涨后，价格的快速下跌严重的冲击了企业的生产决策，市场的生产秩序出现混乱；3、对外来经济的预期不明确与总需求继续下滑的风险的继续存在，使得微观经济主体采取收缩的对策。 以存货周转和营运周转期为指标设定观测经济时间点 未来经济变动趋势仍受到不确定因素冲击，所以我们需要根据本轮经济调整特点，寻找观测经济的主要时间点。本轮经济调整地突然性使得微观主体的预期趋于一致，价格下跌趋势确立的9月份可以作为预期调整的起始点。工业企业的平均存货周转期为1.5个季度，那么我们设定的时间点分别为：12月、明年的4月、9月和12月。从这个逻辑出发，也可以解释为什么一般的“V”经济周期调整为三个季度见底后而步入复苏。 积极财政政策对工业企业生产将产生支撑 积极财政政策以建筑为主，将对工业企业生产形成积极作用。98年-00年的积极财政政策支出每年拉动在1.8-2.0个百分点左右，我们测算了4万亿的投资将分别拉动的各行业的产出值(以02年价格水平计算)。从计算结果看，可以工业企业生产形成一定支撑，但由于财政支出的局限性，对经济调整形态的影响仍需要观察。相关研究《08年8月工业增加值》《通货膨胀对经济影响的影响》《4万亿投资对行业产出的影响》 数据：08年10月份工业增加值国家统计局公布：10月份，全国规模以上工业企业增加值同比增长8.2%。 从主要行业看，纺织业增长7.8%，化学原料及化学制品制造业增长2.7%，非金属矿物制品业增长13.8%，通用设备制造业增长11.9%，交通运输设备制造业增长10.9%，电气机械及器材制造业增长13.9%，通信设备、计算机及其他电子设备制造业增长6.9%，电力热力的生产和供应业增长3.4%，黑色金属冶炼及压延加工业下降5.6%。从主要产品看，原煤和原油分别为2.2亿吨和1635万吨，同比分别增长9.2%和3.9%；发电量2645亿千瓦时，同比下降4.0%；生铁、粗钢和钢材产量分别为3413万吨、3590万吨和4293万吨，分别下降16.8%、17.0%和12.4%；水泥1.2亿吨，增长1.1%；汽车73万辆，下降0.7%，其中轿车41.7万辆，增长6.2%。工业企业产品销售率为97.4%，工业企业共实现出口交货值7089亿元，同比增长6.8%。1-10月份，全国规模以上工业企业增加值同比增长14.4%。 点评： 一、增速快速回落内涵于本轮经济调整特点中相比于97年的工业增加值增速的回落，本次的快速回落是这次经济调整的一个外在特征。 理解工业增加值增速回落过快需要从本轮经济调整的特点出发。我们认为，这次经济调整具有突然性和两难性：1、美国次债问题最早在06年底就就出现过，但其危害性则是在08年中期因金融机构的经营困难才被大家发现，严重的损害了经济参与者的预期；2、通胀与大宗商品价格高涨带来的经济问题与次债问题的应对方案在08年初期是相互对立的；3、美国与西方国家问题的爆发引起了我国投资者对国内经济增长模式的担忧，房地产与高对外依赖的特点使得我国有可能受到较大冲击；4、对于微观经济主体—公司和家庭—来说，价格体系在7月14日受到石油价格下跌冲击后，存货效应与价格下跌使得微观主体更多的是采取观望态度，这也使得整个生产的连续性受到冲击。正是以上特点，使得本轮经济的调整出现了快速下滑的现象。工业增加值增速回落是一个实体、金融与价格体系都出现问题后，经济所出现的混乱所引致的，这里的特点分析是建立国际经济周期联动性角度分析的；仅从国内出发，房地产开发投资的快速下滑和工业品价格的急速调整使得微观主体的决策与预期都出现调整，并且具有一致性，经济的快速下滑也就不可避免。 二、先行行业增加值同比增速快速回落反映工业企业生产的先行指标发电量同比出现负的4%的下滑，反映经济变动的先行行业金属冶炼和化工工业增加值增速分别为-5.6%和2.7%。这些数据表明工业生产活动的未来增长速度将快速下降。从产品产量数据看，发电量同比下降4.0%；生铁、粗钢和钢材产量下降16.8%、17.0%和12.4%；生产减速的态势非常明显，表明经济存在“硬着陆”的风险。对于快速回落的原因我们认为主要有以下几点：1、作为带动本轮经济增长的支柱产业房地产的开发投资在房地产价格出现回落后，出现骤减，其相关钢铁、机械、建材的需求大幅下滑，则这些都集中表现在对钢铁的需求上；2、经历了一轮工业品价格疯狂上涨后，价格的快速下跌严重的冲击了企业的生产决策，市场的生产秩序出现混乱；3、对外来经济的预期不明确与总需求继续下滑的风险的继续存在，使得微观经济主体采取收缩的对策。 三、以存货周转和企业生产周转期为指标设定观测经济点面对经济急速下滑的风险，国家采取了积极的财政政策与货币政策，并迅速启动投资和项目建设刺激总需求，但另一方面，国际经济形势的不稳定，西方国家金融危机向实体经济传递的程度都还无法预测，内在企业自主投资的意愿仍处较低水平，总需求仍存在下降风险；这两方面对经济的影响仍需要观察。但依据本次经济调整的特点，我们认为可以从微观经济主体的决策角度去设定未来经济走势的观测时间点。本轮经济调整是以高通胀预期转为急速价格回落，资产价格回落后房地产开发投资与需求大幅下滑为主要特点的；微观经济主体的预期出现了同时变化，微观主体的行为出现一致性。这个时间点是以7月14日国际原油价格下跌为起因的，国际大宗商品价格大幅下滑在8月中旬传导到我国，开始出现了价格的急速下滑，所以9月可以视为微观经济主体预期变化的起始点。企业在预期改变后，将减少采购，消化存货，但在经过一个存货周转期后，企业将重新面临如何组织生产的问题，如果企业预期经济好转，那么会扩大生产，；如果预期仍较差，将缩减生产；但这种由于预期时间的起点的一致性，使得我们可以设定观测经济何时步入底部，何时步入复苏的时间点。 根据计算，工业企业的平均存货周转期为1.5个季度，那么就可以分别观测每个存货周转期的经济数据与微观企业主体的行为来判断经济走势，那么我们需要设定的时间点分别为：12月、明年的4月、9月和12月。从这个逻辑出发，也可以解释为什么一般的“V”经济周期调整为三个季度见底后而步入复苏。而如果经济调整幅度较深，则需要观测三个季度后，微观主体的预期状况。 四、积极财政政策对工业企业生产将产生支撑对于工业企业的生产与运营状况的趋势的判断还存在较大不确定性，根据国际货币基金组织的统计，当金融危机、资产价格泡沫、大宗商品价格同时出现问题时，经济调整的时间一般为普通调整的2-4倍，这也预示着调整的幅度将更深。由于我国本轮经济增长的特性与高对外依赖度，世界经济的调整对我国将产生较深刻影响，这也使得对未来的判断产生不确定性；另一方面，积极财政政策以建筑为主，将对工业企业生产形成积极作用。98年-00年的积极财政政策支出每年拉动在1.8-2.0个百分点左右，根据我们测算4万亿的投资将分别拉动的各行业的产出值(以02年价格水平计算)。从计算结果看，可以工业企业生产形成一定支撑，但由于财政支出的局限性，对经济形态的影响仍需要观察。 |
