| <SPAN class=hangju id=zoom> 当前A股市场正在尝试探底，而大规模的并购重组是A股市场真正的底部。 A股市场的底部路线图—— 解禁、减持、延期减持、增持、回购和并购重组 6124点直转急下的两大决定性因素，即供求逆转(限售股减持)和盈利预期逆转(经济增长减速)。盈利预期逆转，始于08年中期财报的公布，在全球金融危机的背景下愈演愈烈，而三季度净利润同比增长10.20%环比下滑19.20%的数字更是加剧了市场的恐慌。本期策略周报重点关注供求逆转，通过分析表明A股市场的底部路线图，即减持、延期减持、增持、回购和并购重组。 供求逆转的因素是伴随本轮熊市始终的。截至2008年11月7日，A股市场累计限售股15398.53亿股，已经解禁3475.32亿股，存量限售股11923.21亿股，存量限售股占比77.43%。即使在“4.21限售股减持新政”、“奥运维稳”和“1800点保卫战”的关键时间点，解禁限售股的减持意愿也是不弱反强：小非的单月减持比例分别在7月和9月分别创下了151.91%和193.04%的新高，大非的单月减持比例在9月份创下了16.24%的历史新高。 累计34家公司股东发布了延期减持的公告，A股公司股东的延期减持，是股东“维稳”策略的第一步;累计155家公司发布股东增持公告518次，增持股份参考市值高达250.46亿元，股东的增持则表明产业资本对A股的估值进一步分歧;A股公司的回购比较少，天音控股和海马股份的回购A股有望开启上市公司回购潮，从日本和美国的历史看，回购多发生在市场比较低迷的时期，.如果说延期减持、增持和回购表明了A股公司的直接股东对公司的信心和对估值的分歧，A股中的并购重组则包括了行业龙头企业对行业估值的分歧和国资整合两大背景因素。从美国的历史看，并购重组主要发生在资本市场高涨和低迷两个极端，在A股市场大幅下跌的背景下，并购重组的加速有望给低价题材股带来较大的反弹行情。我们认为当前A股市场正在尝试探底，而大规模的并购重组是A股市场真正的底部。 在经济周期的调整过程中，我们认为解禁高价股更易受供求逆转和盈利预期逆转的影响，其盈利能力下滑空间更大;解禁低价股的减持压力可能比较小：较低的平均价格降低了盈利空间、低价股的持股成本比较高、低价股的盈利能力逆转程度比较小。A股历史上11月到次年2月的行情中低价题材股涨幅较大，因此近期低价股的反弹将延延续。 A股市场继续下跌空间不大 A股自07年10月的6124点累计下跌高达72.83%，全部A股市场PE12.72倍，PB1.99倍，与海外成熟市场的估值已经接轨，且产业资本对A股市场的看法已经出现分歧。我们预计A股市场整体下跌空间不大，可能维持01年11月-04年9月的震荡筑底行情，期间可能会出现较大的反弹，如解决本轮行情下跌的限售股减持因素。我们认为A股行情下跌的产业资本分歧表现为：08年10月时估值高达50多倍，产业资本清一色的减持，几乎没有延期减持、增持和回购发生;08年7、8和9月，A股公司的延期减持、增持和回购出现高潮，行业龙头公司对行业的并购重组、国资整合也有望进一步升温;A股的下跌空间不大，有望进入平台整理，后期的市场走势的关键因素是盈利预期逆转，即经济增长减速，如果出现盈利预期的向好则会进一步的激发产业资本延期减持、增持、回购和并购重组。 低价题材股的投机性交易机会 在A股进入底部区域后，高价股将出现补跌行情，而低价题材股则会比较活跃，分化的后续行情还是要看两大决定性因素，即供求逆转(限售股减持)和盈利预期逆转(经济增长减速)。在经济周期的调整过程中，我们认为解禁高价股更易受供求逆转和盈利预期逆转的影响，其盈利能力下滑空间更大;解禁低价股的减持压力可能比较小：较低的平均价格降低了盈利空间、低价股的持股成本比较高、低价股的盈利能力逆转程度比较小。 <SCRIPT src="/mainjs/content_fun_2.js"></SCRIPT> |
