| 国际大宗商品价格下跌和国内钢铁价格下跌减缓汽车行业成本压力 光大证券认为，目前，全球经济持续放缓，前景呈现悲观，对大宗商品市场构成中长期利空。与此同时，金融危机的持续深入，也使得大宗商品市场也面临流动性短缺的风险。在经济衰退预期日渐放大的背景下，资源性商品期货出现大幅下跌，对下制造业的成本压力逐渐减小，实际促进下制造业的毛利提升。 宏观经济减缓，汽车业增速放缓趋势已定 决定乘用车的需求的重要指标是R值，（R=车价/人均GDP）以及人均保有量的两个指标，目前中国汽车工业已经由导入期转变成成长期，其特点是随着人均保有量的增长，整个增速会放缓，要持续高增长需等待潜在消费人群的进一步扩大，但目前来看农村人口尚无法成为乘用车井喷的动力源。宏观经济形势不利导致个人可支配收入增长缓慢，对大宗耐用消费品的消费信心下降，因此增速可能下降幅度较大。决定商用车的需求的重要指标是客货运周转总量和会保有量的两个指标。目前商用车在07年的销售增速顶峰到达以后，伴随着宏观经济的回调和提前更新造成的保有量飙升，明显处于景气周期回调的阶段，我们认为从09年的基本面看，商用车销量基本上处于探底走势，短期难于言底。 中长期依旧看好我国的乘用车行业的发展 从世界几个相似的国家乘用车发展经历来看，我们认为中国乘用车发展还处于成长阶段，而且中国的两元化结构是保证乘用车增长的基础，一方面一线城市由于保有量较高，增速持续下滑，而二三线城市由于保有量极低，乘用车增速保持着较高的增长，而且在整个市场份额在不断地扩大。同时目前从固定资产投资和工业增加值来看，二三线内地城市有乘用车增长的物质基础，并且我们判断这些地方不会轻易放慢投资的脚步。 行业利润增速09年上半年负增长，09年下半年开始反转 真正的行业反转可以关注几个相关领域：股市和房市。我们认为汽车业的利润要大幅度增长，还是在于财富效应，特别是由于财富效应导致的中高汽车的销售占比提升，是其改变盈利能力的显著特征。 估值和公司推荐 从估值角度看，汽车行业目前提供了相当大的安全边际，无论是从PE的角度和PB的角度。比较国际汽车公司的估值其实在目前并无可比性，欧美国家的汽车产业产业发展周期和盈利模式和我们有显著性的差异，从我国股票市场历史来看，上海汽车、一汽夏利和一汽轿车提供了较好的投资安全边际。 |
