| 受中国政府扩大内需政策的推动，香港股市延续了近期的强劲反弹势头。周一恒生指数收于14744.63点，上涨501.20点或3.52%；国企指数收于7412.85点，上涨618.26点或9.10％。从10月27日低点算，恒生指数2周反弹幅度达38.1%，国企指数则达到54.7%。香港市场是反弹还是反转了？现在的香港市场是否值得投资？我们的观点是：香港市场的反弹还有一定空间，但风险也在逐渐加大。而长期来看，市场的最终底部可能还未出现。 香港市场近期的反弹符合预期。根据美国市场的历史，股市一般提前经济3－6个月见底。我们认为此轮经济放缓至少会持续到明年三季度以后，也就是说股市见底在明年3月以后的概率非常高。市场先前的下跌速度不可能一直持续到明年3月之后，也就是说市场必定会有一波较大幅度的反弹，而我们认为10月底11月初是最可能的时候。首先，不包括这次，从1994年至今，香港股市下跌最长12.7月，最短11.3月，平均12个月迎来反转或幅度较大的中期反弹。恒生指数自去年10月30日见顶以来，调整到10月底11月初正好12个月，在时间上符合其自身的历史规律。其次，各国政府救市决心坚决，代表信贷市场分险的LIBOR利率和TED息差大幅回落，信贷市场的危机已经缓解，最困难的时刻已经过去。第三，美国股市11、12月历来是表现最好的月份，加之今年美国总统换届，很可能出台一系列新的经济刺激政策。综合分析，10月底11月初的市场拥有最佳的反弹条件，而反弹可能会持续至年底。 从长期来看，市场长期大底可能还未出现。首先，美国股市估值依然偏高。本轮调整，美国标普500指数市盈率最低为10月15日的17.5倍，而这个数值甚至还高于2战后的平均市盈率。2009年标普 500的预期盈利为$48.52，如果市盈率为15倍，那么指数对应为727点，而此轮标普500指数的低点为839.80点。其次，从目前的经济数据来看，美国此次经济衰退将甚于1990年或2001年的衰退。对比美国历史上的多次衰退，1973年－1975年的衰退和此次最具可比性。而在估值上，1973年－1975年标普500指数的低点对应于现在标普500指数550－600点。虽然此次标普500指数回调到600点以下的概率不大，但其跌破700点的概率依然不小。第三，亚太除日本以外的市场，本轮市净率调整低点为10月27日的1.22倍。这一市净率水平和2001年1.21倍的低点相近，但依然显著高于1998年1.08倍的低点。1998年时，危机的中心在亚洲，欧美发达国家的经济增长依然强劲，而由此带动的出口增长也是亚洲国家能够快速走出困境的原因。此次危机起源于欧美，但影响却是全球性的，亚洲国家面临的困难可能会甚于1998年，而股市的低点估值当然也可能低于1998年。 截至周一收盘，恒生指数的市盈率为9.02倍，市净率为1.39倍，股息率为4.90%。从估值上看，市场处于平均水平以下，对5年以上的长期投资者而言是非常有投资价值的。但对中短期投资者而言，尽管市场反弹可能还有一定的空间，但大幅反弹后的市场分险也在逐渐加大。<!--/newstext--> |
