| 休闲服需求未来仍可保持一定增长 今年1-9月，我国服装消费依然保持了较强劲的增长，9月增速达到28.01%，比去年同期高出2.31%，也高于同期社会品消费零售在增速4.81%。 休闲服约占总服装消费的58%，休闲服零售市场规模在07年达到近4000亿元。随着收入的不断增长，休闲服的市场规模也将不断扩大，预计在10年达到6000亿元左右的规模，3年的年复合增长率在14.1%。 当然，在全球经济放缓的背景下，我们认为中国服装消费的增速也必然放缓，这主要是由于：收入仍是决定服装消费最主要的因素，而中国目前的服装消费处于升级阶段，衣着消费弹性大于1，收入增速的放缓必然使得消费增速也放缓，同时受金融危机的影响人们对未来收入的不确定性加大、消费信心下降，这都必然影响到未来人们在服装上的支出（具体分析见“解析出口和内需的影响因素”）。虽然目前来看服装消费增速较快，但是由于消费本身相对于经济有一个滞后反应，我们认为总体上明年的服装消费增速必然放缓。 但是我们也认为在经济不景气时，对奢侈品的影响更大，而对价格相对便宜的休闲服影响较小。综合以上分析，我们对休闲服行业明年的整体判断是增速较以往会放缓，但是依然会有一定的增长。 美邦轻资产运营，专注价值链高端部分 美邦服饰采取轻资产运营模式，即将成衣的生产加工部分全部外包，将物流运输环节大部分外包，只专注于品牌的设计和营销部分，而这两部分正是整个服装产业链中最具价值的部分。 这种运营模式也被很多国外著名的品牌公司所采用，因为这有利于企业将最主要的精力放在最能产生附加值的价值链部分。 下面将从公司的品牌、营销渠道、供应链管理等方面近一步分析美邦的竞争力及未来的增长来源。 增长动力一：品牌的延伸与拓展 Me&City 将成为公司未来重要增长点。公司在今年8月新推出了全新品牌“Me& City”，定位于22-35 岁的白领，为那些追求时尚但是更追求品质的人提供服装。整个品牌的定位完全不同于以学生为主要目标消费群的美特斯邦威品牌。品牌定位类似于快速、平价、时尚的ZARA，而这种快速的平价时装在中国市场空间巨大，从目前品牌推出的效果来看，Me&City 会在未来年年成为公司业绩的重要增长点。 Me&City 的品牌优势在于更了解中国消费者。既然ZARA是Me&City 在中国的竞争对手，我们也有必要将两个品牌做个简单的对比分析，我们认为ZARA作为欧洲最具研究价值的品牌其优势在于卓越的管理和全球资源整合的能力，这些也是目前我们国内服装品牌所难以超越的。但是国内的服装品牌也是有自身优势的，以美特斯邦威在中国做品牌的经验，相对ZARA来说，他们更加的本土化，对中国消费者的审美和消费习惯更加了解，服装的版型和款式也会更适合中国的消费者。 美特斯邦威品牌在明年产品会更丰富。美特斯邦威品牌目前以“校园”和“都市”两个系列为主，而从明年开始该品牌将会根据生活场景来设计提供更多的服装，比如在明年就可能会推出街头风格的服装、内衣等。我们认为一个服装品牌的成功最根本的就是在于能为他们的目标消费群提供适合其生活方式的服装，对年轻人的流行文化关注并将其包含进服装产品中必然会吸引到更多的消费者。 增长动力二：渠道为王 营销渠道是服装品牌推广的最有力武器和销售收入的最终来源。近年来公司的终端销售渠道不断拓展，直营店和加盟店数量均有所提高。截至到到08年9月，公司的终端销售数量为2641 家，店铺建筑面积约在54万平米。 公司的营销网络遍布全国，且布局也较为合理。公司通过在重点一线城市的主要商业街道都设立了大的直营店，树立了品牌的形象扩大了品牌的影响力。公司上市募投项目也打算建立68 家面积较大的店铺，其中包括5 家平均建筑面积在5000平米的直营旗舰店，26家平均建筑面积在1000 平米的直营形象店，3 家平均建筑面积在4647 平米的加盟旗舰店和34 家平均建筑面积在864 平米的战略加盟形象店。 明年，美邦将会加大对二、三线城市的布局和拓展，并且解决掉目前存在的Me&City 和美特斯邦威两个品牌交叉销售的现象。渠道的持续建设无疑会带来销售收入的增长。 供应链和信息管理的优势 供应链的管理在这个对时尚时效性要求愈来愈高的行业来说也愈来愈显得重要，也可以说是品牌企业的核心竞争力之一。供应链的管理实质上使得企业有效整合资源，整合设计、生产、销售，保证各环节的信息能得到充分反馈使用，它其实是一个系统工程。 美邦的供应链建设在国内算是较早开始的品牌服装企业。从上游生产企业来说，公司根据采购方式不同，分为CMT、FOB、IFOB、CFOB 四种采购-生产模式。在物流方面，公司采用了自有配送中心与第三方物流相结合的方式，而即将投入使用的上海六灶物流中心将能使配送效率提高4倍左右。 供应链的成功管理也离不开信息系统的建设。公司开发的MBSRP 将上游的供应商、下游的加盟商，公司的各个部门和直营店有效的连接起来，保证了公司对整个供应链信息数据的及时搜集和分析能力。 估值 我们预测美邦服饰08/09年的营业收入分别为45.04/65.89亿元,收入增长率分别为42.7%和46.3%；净利润5.76/8.92亿元，增长率为58.6%和54.7%。每股收益0.86 元/1.33 元。目前股价23 元，对应市盈率为26.7/17.29 倍，市净率6/4.45倍。目前股价已较充分反映公司估值。鉴于公司良好的成长性，建议投资者可长期关注公司。 |
