| 财政政策规模大、出手快，促转型思路明确，保增长手段积极;货币政策大转向。经济不佳，股市未必亦步亦趋。政策积极行动引发预期波动带来相应投资机会。 事件：国务院确定当前进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施。 中央保增长态度坚决，财政政策、货币政策双扩张，超预期。 ——中央保增长态度坚决，会议要求，扩大投资出手要快，出拳要重，措施要准，工作要实。 ——规模大：拟实施工程项目匡算，到2010年底约需投资4万亿元。 ——出手快：今年四季度，先增加安排中央投资1000亿元，明年灾后重建基金提前安排200亿元。 ——货币政策大转向，实行“适度宽松”的货币政策，取消对商业银行的信贷规模限制，合理扩大信贷规模。 惊喜在于扩内需促转型思路明确，避免走重复投资造就过剩生产能力的老路。 ——此次十项措施中，除了加大铁路、公路、机场等基础设施建设、加快灾后重建工作，以及加大金融对经济增长的支持力度，其余七项条条涉及转型。 ——加快建设保障性安居工程、加快医疗卫生文教事业发展，以减轻居民负担，促进民生消费; ——加快农村基础设施建设、提高城乡居民收入，解决城乡两元经济结构问题; ——加强生态环境建设，推动节能减排; ——全面实施增值税转型改革，加快自主创新和结构调整。 经济向左，政策向右，股市波浪起伏 ——保增长的财政政策见效需要时间，培育新的经济增长点需要更长的时间。在未来的一段时间内，中国经济将继续经历艰苦的调整期。 ——即使经济不佳，股市未必亦步亦趋。经济下滑已得到了充分反映，无论PE、PB估值都在历史底部区域;流动性有望好转;政策积极行动和经济数据的变化，将引发预期的波动。 ——反弹逻辑一，“救”经济政策受益者，包括建筑建材、大型机械、铁路、医药等行业的低估值龙头公司。 ——反弹逻辑二：“救”股市政策受益者，09年可能鼓励回购，甚至可能鼓励A-H两地上市央企回购H股，以及融资融券可能推出。 10月5日，国务院召开常务会议，研究部署进一步扩大内需促进经济平稳较快增长的措施。会议确定了当前进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施。 点评： 此次国务院通过十项措施扩大内需，涉及规模大、出手速度快。 中央保增长态度坚决，会议要求，扩大投资出手要快，出拳要重，措施要准，工作要实。 拟实施工程项目匡算，到2010年底约需投资4万亿元。并且，为加快建设进度，今年四季度先增加安排中央投资1000亿元，明年灾后重建基金提前安排200亿元，带动地方和社会投资，今年四季度总规模达到4000亿元。 货币政策大转向。会议明确提出实行“适度宽松”的货币政策，并且取消对商业银行的信贷规模限制，合理扩大信贷规模。 惊喜在于扩内需促转型思路明确，避免走重复投资造就过剩生产能力的老路。 此次十项措施中，除了加大铁路、公路、机场等基础设施建设、加快灾后重建工作，以及加大金融对经济增长的支持力度，其余七项条条涉及转型。 包括，加快建设保障性安居工程、加快医疗卫生文教事业发展，以减轻居民负担，促进民生消费;加快农村基础设施建设、提高城乡居民收入，解决城乡两元经济结构问题;加强生态环境建设，推动节能减排;全面实施增值税转型改革，加快自主创新和结构调整。 目前中国经济面临的困境不亚于98年。内忧，启动本轮经济投资的龙头房地产和汽车双双进入景气下降通道。外患，出口高增长受累全球经济体系重构，在金融危机的严重冲击之下，发达国家过度消费-新兴市场过度生产的体系已难以继续。 应急之策是再用1998年危机解决之道，适度放松货币政策，财政政策及时掉头。97年亚洲金融危机后，政府为拉动内需，改行积极财政政策。发行大规模特别国债，用于基础设施投资。但是，目前工业化程度、基础设施完善程度都远远高于1998年，特别是高耗能、高污染的重化工业的投资更难提升，老办法未必有出路，长远之计有赖转型。 此次大规模的扩大内需政策，可以说是应对危机，也是创造转机。无论对眼前延缓中国经济下滑速度，对长远促进中国经济长期发展，都有非常积极的正面意义。 经济向左，政策向右，股市波浪起伏 保增长的财政政策见效需要时间，培育新的经济增长点需要更长的时间。在未来的一段时间内，中国经济将继续经历艰苦的调整期。 不过，即使经济不佳，股市未必亦步亦趋。 第一、经济下滑已是白天的鬼故事，在年初以来60%的股指跌幅中得到了充分反映，无论PE、PB估值都在历史底部区域。 第二、流动性有望好转。货币政策大转向，频繁降息、大幅下调存款准备金率、取消信贷规模控制，向实体经济释放流动性，有助A股反弹(对流动性的详细阐述，参见我们即将发布的2009年年度策略)。 第三、政策积极行动和经济数据的变化，将引发预期的波动，股指在预期的不断变化中产生阶段性机会。 因此，股市可能呈现剧烈的波动市，在行业景气全面下滑的情况下，行业趋势、政策影响、以及估值等因素，将导致个股分化。基于对可能触发反弹的因素的考虑，我们认为以下两类行业机会较多。 反弹逻辑一，“救”经济政策受益者，包括建筑建材、铁路、医药、大型机械等行业的低估值龙头公司。 反弹逻辑二：“救”股市政策受益者，08年，“救”股市创新手段迭出。限售股通过大宗交易市场减持、大小非发行可交换债融资、鼓励央企增持上市公司股份。09年，可能鼓励回购，甚至可能鼓励A-H两地上市央企回购H股，以及融资融券可能推出。 |
