| 投资要点： 金融危机的冲击已经蔓延到实体经济领域，全球经济衰退已成定局。中国作为一个出口导向型的国家，全球经济的疲弱将会通过影响外贸出口，对中国经济的发展产生负面冲击。第三季度中国经济GDP增长率仅为9.0%，中国经济存在“硬着陆”风险。 上市公司3季度业绩出现明显回落，全部上市公司08年前3季度净利润较去年同期增长10%，这一增幅再度在中期业绩增速上出现明显回落，今年以来出现亏损的上市公司数目不断增多，其中三季度出现负利润的A股上市公司就有233家，比上季度多增了近20家。08年全年业绩增速可能回落到个位数，从上市公司业绩增长趋势图看，业绩增速最恶化的时候还未到来，这对市场反转预期产生较大压力。 国务院务会议，研究部署进一步扩大内需促进经济平稳较快增长的措施。十项措施中我们认为其中的第9、第10两项对资本市场比较有利，即在全国所有地区、所有行业全面实施增值税转型改革，鼓励企业技术改造，减轻企业负担1200亿元；加大金融对经济增长的支持力度。上周沪市在连收四根周阴线后，收出一根小阳线，而深市则收出第六根周阴线，但阴线实体明显缩小，几乎是一根小阴十字星。两市股指均未再创新低，止跌信号初显。两市成交量再度萎缩，共计成交金额2003亿元，较上周下降近两成。 上周外围市场大起大落，尤其是在周三、周四道琼斯指数连续2天暴跌超过5%的情况下，许多市场投资者认为A股将出现破位下行的走势，但出人意料的是A股顶住了周边市场暴跌造成的压力，没有出现以往周边市场暴跌A股跟随大跌的现象，反而出现小幅的反弹。A股上周最后2个交易日的强势表现也为后市带来一线希望。 虽然目前尚不能确定市场已经见到阶段性底部，但随着市场不断的下跌，市场越来越接近底部。即便股指形成新的破位，这种技术上的破位也许是很好的中线建仓机会，因此投资者不宜过渡恐慌，应以中线建仓的思维对待市场的调整。. 一、一周主要事件分析 1、宏观预期继续恶化 现阶段金融危机的冲击已经蔓延到实体经济领域，第三季度主要国家经济增长继续下滑，美国、欧洲以及日本经济之间存在着紧密的关联，并且这三大主要经济体对全球经济有着重要的影响，全球经济衰退已成定局。中国作为一个出口导向型的国家，全球经济的疲弱将会通过影响外贸出口，对中国经济的发展产生负面冲击。从数据上来看，今年以来，我国出口增速与去年同期相比下滑较为明显。前9个月数据均较去年同期表现为不同程度的下滑，其中9月份出口增速为22.3%，较去年同期下滑4.8个百分点。而且7、8、9月份的新出口订单指数连续三个月处于小于50%的衰退区间。此外，三季度我国经济增长开始出现下滑，从数据上来看，2008年前三季度，我国国内生产总值201631亿元，按可比价格计算，同比增长9.9%，比上年同期回落2.3个百分点。在GDP整体减速背景下，工业部门下滑最为明显，第二产业增长率已经下滑至本轮经济周期启动前期的水平，创下2003年以来的最低点。第三季度中国经济GDP增长率仅为9.0%，中国经济存在“硬着陆”风险。 上市公司3季度业绩出现明显回落，全部上市公司08年前3季度净利润为7795.95亿元，较去年同期增长10%，这一增幅再度在中期业绩增速上出现明显回落，今年以来出现亏损的上市公司数目不断增多，其中三季度出现负利润的A股上市公司就有233家，比上季度多增了近20家。而这之前，所有机构给出的08年全年净利润增速达16%，我们相信随着3季报公布后，各研究员仍然有下调业绩预测的空间，08年全年业绩增速可能回落到个位数，而从上市公司业绩增长趋势图看，业绩增速最恶化的时候还未到来，这对市场见底预期产生较大压力。 2、财政政策和货币政策支持力度逐步加大 国务院总理温家宝5日主持召开常国务院务会议，研究部署进一步扩大内需促进经济平稳较快增长的措施。 会议确定了当前进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施。一是加快建设保障性安居工程。二是加快农村基础设施建设。三是加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设。四是加快医疗卫生、文化教育事业发展。五是加强生态环境建设。六是加快自主创新和结构调整。七是加快地震灾区灾后重建各项工作。八是提高城乡居民收入。九是在全国所有地区、所有行业全面实施增值税转型改革，鼓励企业技术改造，减轻企业负担1200亿元。十是加大金融对经济增长的支持力度。 我们认为其中的第9、第10两项对资本市场比较有利。货币政策在连续3次降息之后，上周央行放弃了对银行信贷进行严格数量化管制的政策，同时人民银行也暂停每周在公开市场发行三个月期央票，改为隔周发行。货币政策转向的力度继续加大，表明央行的意图是保证市场流动性充分供应，流动性拐点出现的路径越来越清晰。实际上，流动性改善的情况已经在回购市场体现，近期回购利率价格再度全面下跌。来自金融机构的资金压力有趋缓迹象。 经过5年试点的增值税转型将于2009年1月1日起在全国推开。增值税是中国第一大税种，增值税转型，即将现行的生产型增值税转为消费型增值税。采用生产型的增值税，纳税人在缴纳增值税款时，所购置的固定资产中所含进项增值税款不能抵扣，存在重复征税问题;而消费型增值税则允许企业购进机器设备等固定资产的进项税金可以在销项税金中抵扣。 增长税改革带来两大意义。首先，在微观层面上，可能摆脱一直被质疑的靠低劳动力成本和高的资金投入的增粗放型增长模式，促进以技术进步推动的、进而靠信息技术和知识资本推动的更科学的增长模式。第二，在宏观层面上，从经济学的角度，公司企业的重大税收减免，可能产生供给学派经济理论的经济增长效果。税收的减少，导致收入增加，刺激总供给扩张，达到经济增长最终税收总额增长的目标。端 这次增值税转型改革在全国全面铺开将导致企业减负1200亿元。如果以上市公司占10%计算，未来上市公司业绩将直接受益120亿元，这对因宏观经济周期下行而带来的公司业绩下滑的预期有明显缓解效应。 二、市场估值水平 本周结束了近期一直以来的普跌走势，各行业板块出现分化，上涨板块数增多，涨幅居前(流通市值加权)的几位是：金融服务、建筑建材、信息设备及 公用事业、黑色金属，涨幅1.8%至4.8%之间，跌幅较前的是：食品饮料、房地产、采掘、商业贸易和餐饮旅游，跌幅在1.6%至4.5%之间，前期抗跌或反弹过的出现回落。 从特征指数涨跌来看，低市盈率股、中市净率、中价股、绩优股全周上涨居前，尤其是高市净率股跌幅居首，而低市净率股并未显示安全性出现微跌。 我们比较了本周末和2005年7月1日主要指数的估值情况，从全部A股来看，目前市盈率低于05年，而2倍的PB则高于当时的1.6倍，这一情况在 沪深300 指数同样。 中小企业板目前显示了更低的PE和PB，其中可能是当年狂炒中小板ETF（净值，档案，基金吧）的原因，则上证50指数目前是更高的PE和PB，显示市场仍对部分龙头公司未达到当年的恐慌。总体来看，相比2005年中，目前的估值未有明显的高或低估，甚至可说是旗鼓相当。 |
