| 在投资者对未来经济以及上市公司业绩表现一致悲观,市场严重缺乏信心的情况下,我们认为,政策面动向,以及外围市场的表现,很大程度会成为左右A股市场短期表现的关键因素。 我们认为,虽然未来一段时期,全球资本市场的“余震”预期仍会持续,尤其目前投资者对美国以及全球经济未来相当长一段时期是表现依然悲观,使得全球投资者的信心和市场表现,预期仍会面临考验。但各国政府纷纷出手,向投资者传递出政府积极干预处于混乱状态中的金融市场的信号,对于避免全球金融危机的进一步恐慌和扩散,预期将起到实质性的作用。过去一段市场外围市场的表现,也一定程度反映出全球资本市场的“最坏时刻”,可能已经过去。外围市场的反弹能否持续,对A股市场短期的表现同样重要。 政策方面,在通胀压力减缓,经济增速放缓的背景下,近期宏观政策开始明确转向“保增长”。尤其央行在两个月内三次下调基准利率,货币政策松动的信号明显。但在目前市场依然低迷,投资者对未来经济表现依然悲观的情况下,利好效应的作用能否抵御悲观情绪所给市场带来的卖压,仍是投资者所关注的。 我们认为,在当前中国经济下滑的情况下,此次降息继续释放国内货币政策放松的信号,符合预期。与全球放松信贷的趋势保持了一致。但由于当前经济形势下资金供需双方信贷意愿都有所下降,此次降息对实体经济的影响有限,不过基准贷款利率累计下降81BP,对降低实体经济的资金成本仍是有所帮助的。预期未来仍有一定降息空间。 对股票市场而言,宏观政策连续放松,其累积效应有望逐步得到体现。而且从10月29日利率下调的情况来看,是次减息扩大了银行的利差,为银行盈利的提升提供条件,从而有望对银行股的表现产生刺激作用。作为A股市场的权重板块和风向标,银行股的活跃,同样有望对市场整体表现产生积极影响。 对于短期市场而言,政策面的进一步动向,仍是影响A股表现的重要因素。乐观预期,在市场持续弱势,一些宏观性的政策利好对市场短期走势的刺激效应依然有限的背景下,未来进一步出台一些实质性利好措施的可能性在增加。并且在三季度报告披露之后,包括汇金在内的央企大股东的增持举措,也有望在后续市场中重新得到落实,使得短期市场所获得来自政策面的支撑,有望增加。 从历史的表现来看,在预期整体经济增速继续放缓的情况下,证券市场的表现往往难以乐观,但由于股票市场往往具有“前瞻性”,使得股票市场很多时候都要先于实体经济“见底回升”。从历史的表现判断,我们预期未来半年的时间里,A股市场仍会处于不断探底的过程当中,但从调整的幅度来看,A股市场过去一年的调整已经较为充分,并且部分优势品种的估值优势已经逐步得到体现,使得在下阶段A股市场的探底过程当中,不少板块和个股仍存在分化的机会。 短期而言,在目前A股市场估值已经处于历史低位,影响短期市场表现的因素主要来自投资者心态的变化的背景下,外围市场的表现以及对政策面的进一步变化,很大程度上成为影响短期市场表现的重要因素。如果外围市场能够持续走好,以及后续政策利好能够陆续出台,预期将有望对投资者的信心构成支持,从而为11月份A股市场的逐步企稳,创造条件。 整体判断,我们认为11月份沪深300指数的核心波动区间有望维持在1550～1900点。 把握超跌反弹和政策推动机会 在市场的持续调整当中,过去一年,A股市场不同板块和个股呈现普跌走势,仓位控制取代品种选择成为影响投资收益的主要因素,资产配置的作用弱化,反映过去一年的调整中,系统性风险和投资者信心丧失,对股价的影响,超过了公司基本面。 对于中长期投资者而言,在投资者对未来经济表现的预期依然悲观,上市公司业绩表现面临较大压力的情况下,未来一段时期,A股股价仍缺乏足够推升动力。但另一方面,经历持续下跌之后,目前A股市场的相对估值优势逐步得到体现。而且宏观政策逐步转向积极,也在很大程度上提升后续市场的活跃空间。在此情况下,我们预期未来一段时期,A股市场整体的表现,更多的为一种居于估值合理态势下的动态平衡。不同板块和个股基本面和估值上的差异,对股价的影响有望增加,由此使得资产配置策略在下阶段的作用力有望增加。 未来一段时期,中国经济的特征可以概况为“经济增速减缓、通胀压力降低、宏观调控放松”。基于上述特征,我们建议下阶段的资产配置主要遵循以下思路进行。 我们认为,在全球资本市场依然动荡,全球投资者的神经依然紧绷的情况下,A股市场短期的波动风险预期依然明显,对于短期投资者而言,在上证指数1600点到2000点之间,选择市场的人气股“高抛低吸”,仍是一个不错的选择。另外,在市场的弱势平衡格局当中,我们认为短期市场的机会,将主要来自“超跌反弹”和“政策推动”。 超跌品种。在前期的持续弱势行情当中,市场“泥沙俱下”,包括那些业绩增长依然理想的板块和个股,同样在市场的持续调整中,出现了较大幅度的下跌。 另外,从历史的表现来看,那些前期跌幅巨大、而基本面并没有出现明显恶化迹象的公司个股,在反弹初期,往往会走出较强强劲的“超跌反弹”行情。因此,对于那些在上阶段跌幅超越市场平均水平,估值要远低于市场平均值的优势品种,首先值得投资者在下阶段重点把握。 股价接近或低于H股的“A+H股”。在A股市场持续调整的背景下,不少个股的估值都陷入了短期的“迷失”,使得许多个股都陷入了“不断向下寻求支撑”的漩涡。相对而言,定价国际化的H类个股,很大程度上则成为了短期A股市场估值迷失状态下的定价参考之一（虽然我们坚持认为不同市场特征存在差异,使得其估值并不具备简单可比性）。尤其在近期H股持续反弹的情况下,那些定价和H股接近,甚至相对其H股折价的A股,在后续市场走势中,其调整的风险预期将受到较大程度的“锁定”,从而有望成为市场调整阶段的“避风港”。 “增持”仍是市场焦点。虽然由于三季度报告披露的原因,前期市场高度关注的央企增持行动暂告一段落。但我们预期,在三季度报告披露已经结束,而且A股市场走势持续弱势的背景下,以汇金为代表的央企增持行动,在下阶段还会持续。 而且我们估计,在未来一段时期,地方国资委旗下的公司也有望逐渐加入增持的行列,使得“增持”主题,将有望成为下阶段市场持续关注的焦点和热点,由此给相关个股带来的活跃机会,仍然值得投资者积极关注。尤其对于主要央企控股的上市公司,大股东持股比例低、估值低的公司以及估值低,同时具有央企或地方国资委背景的公司,仍值得投资者重点关注。 |
