| 11月份，A股具备纠错性上涨的重要契机，基建相关行业、利率敏感性强的行业、业绩增长明确行业仍是我们关注的重点板块。 07年进出口、投资和消费的占GDP的比例分别为：9%，42%，49%，投资的波动大、占比高，是决定09年GDP增长的关键因素，其中三大基建投资占城镇投资27%，是09年投资增长的亮点所在。 从历史上来看，中央财政具有逆周期性，而地方财政支出具有顺周期性。当经济下滑时，如98-01年，中央政府会加大投资力度去拯救经济。我们认为政府会重走98年道路。 我们于10月21日-24日分别在湖北和四川进行调研，拜访了发改委、数家银行和城市投资公司。地方政府投资的意愿十分强烈，拟定了大量的投资计划，银行在资金方面也非常支持，但由于自有资金比例的限制和财政投入的困窘，无法寄予过高期望，中央投资更能力挽狂澜。 自下而上估计，在09年农村FAI增速提速至25%-30%的假设下，09年全社会FAI增速基准情形在11%左右。自上而下，09年FAI增速降至4%-8%。 3季报弱于预期，08年前3季度可比上市公司归属母公司净利润增速仅为7%，3季度单季净利润增速-10%，是继06年1季以来首次负增长，扣除金融业后上市公司净利润已经出现连续3季度负增长。 由于宏观经济超预期下滑，我们下调08、09年业绩预测。基于自下而上的估计，08年上市公司净利润增速下调至8%，09年下调至12%，这仍高于自上而下的预测，模型显示08年净利润增速可能低至3%。 11月份，A股具备纠错性上涨的重要契机，主要理由在于：(1)中央经济工作会议召开。诸如降息、调低准备金率、房地产调控新举措等重大政策还会密集出台;(2)市场具备做多的时间窗口。季报风险释放完毕，新财报公布时间尚有近4个月，期间出现较长业绩报告真空期。(3)G20峰会15日在华盛顿举行，大选结束 我们仍认为更可能出现的是板块轮动，基建相关行业(如建筑、部分机械)、利率敏感性强的行业(如银行、地产)、业绩增长明确行业(如生物医药、通讯设备)仍是我们关注的重点板块。 |
