| 锡业股份（000960）今日发布公告称，受全球金融危机影响，2008 年10 月以来其锡产品销量明显下滑，从公司综合效益考虑，公司拟采取阶段性减、停产措施以应对锡价和销售量的变化。2008 年4 季度预计比计划减产30%左右。 􀂄 公司的减产举措，实质正式宣告——锡的下游消费同样未能幸免于全球性危机。3 季报已现端倪，这也是市场此前对锡需求下滑担忧的一种兑现。 􀂄 我们多次提及的高集中度的供应，依然是锡基本面强于其它金属品种的根本性依赖。印尼政府仍是影响全球锡供应的首要因素，而其于08 年初关于维持锡价不低于1.2 万美元的表态，如今还能作为我们投资的依据吗？ 􀂄 全球龙头的减产公告无疑对价格有一定的支撑作用。公司现有的大量库存将保证减产行为并不影响其销售量。以3 季度为参照，在价格和销量的静态假设下，公司未来毛利反有望提升。因我们判断其过去两年中逐步建立的存货成本低于当前成本。（前期报告已对此作详细分析。） 􀂄 公司短期借款达30 亿，我们理解此为其高达25 亿存货的支撑，而其年化近3 亿的财务费用亦主要源于此。通过减产消肿、消化部分存货，从而改善财务结构、降低财务费用，不可否认这是经营者对现状的一种正确应对。 􀂄 因锡价明显下跌，我们对盈利预测作出调整，最新预测08、09 年每股收益0.98 元/股、1.25 元/股，对应于当前公司股价，相当于PE8.9 倍、6.9 倍。维持“增持”评级。 |
