| 11月推荐十大金股：欧亚集团、双鹭药业、烽火通信、国脉科技、好当家、白云机场、中国神华、中海发展、华星化工、天马股份 报告要点： 11月份资产配置建议：价格回落后的有效需求寻觅 在探讨11月份资产配置的建议时，我们首先整理一下2008年以来整体资产配置的核心思路转变，在2007年年度报告《国际化博弈--从升值与通胀的关系中演绎2008》中提及，次贷危机扩散效应的实施在本质上会演绎为三个阶段，美国、欧元区、新兴经济体增长的依次回落是其主要特征，而三阶段中美元币值的反弹以及大宗商品尤其是原油期货价格的回落是主要现象，因此我们的建议是在一、二季度依然超配煤炭。 之后延续中期桂林会议的基本逻辑，《PPI演绎利润轮动--资源约束下的行业选择》中所描述中国经济四季度回落明朗化的过程逐步实现，那么在这一个过程中，基于成本周期性回落以及预计的产业政策变革方向而言，我们的配置逻辑如下：关于上游的煤炭以及靠近上游的钢铁、化工，中国的PPI依然处在上升过程中，但是下游机械行业的承受力已经开始出现弱化，对于莅临景气高点的煤炭、钢铁、化工我们需要谨慎；关于中游的机械制造业，目前而言正在经历最坏的过程，但是上游成本的大幅回落对于08年底的毛利率回升前景依然值得期待，就升级的方向而言，由面及点的寻找技术创新逻辑是行业关注焦点；关于下游，较强的抵抗周期能力，未来保持稳定增长的食品饮料、医疗保健、通信服务依然值得关注。 不过，从今年中期的配置报告以来我们一直都没有回避在宏观经济经历三阶段调整过程中资本市场上行业选择的尴尬性，即使在四季度报告的内生体系中，我们认为成本压力的缓解包括政策缓解经济回落的措施出台会给予一些行业以机会，但是考虑到整体宏观经济依然处在回落的大背景，尤其是在借鉴了日本90年代通货紧缩的经验之后，原有的成本回落受益逻辑可能需要进一步的等待过程，有效需求扩张的缩减不断延续，撇除预计的财政支出扩张能够直接受益的建筑、建材行业之外，金融、地产提前于业绩回落的估值优势使其在政策频繁出台的过程中值得关注，医药、农业应该是08乃至09年政策支持最为明确的两大行业，而其中也集中了中国经济未来的增长动力，依然维持超配。 鉴于潜在需求寻找过程的不确定性，我们依然遵循四季度投资策略报告《成本压力缓解与产业政策支撑》中所提到的公司繁荣概念，在产业的分化过程中我们更需要关注的是企业的价值，而按照并购哲学中的经典理论，上游产业的企业价值特性应该是在于大型化，而更贴近终端的企业价值特性则在于多元化。 11月推荐十大金股：欧亚集团、双鹭药业、烽火通信、国脉科技、好当家、白云机场、中国神华、中海发展、华星化工、天马股份 序言：PPI下行后的新思考 泰勒曾经提及：30年代美国大萧条留给我们的教训是需求管理--对政策的信念是要不惜一切代价以保持需求的增长；70年代至80年代的大通胀也就是我们熟知的滞涨时期，留给我们的是价格稳定的教训--要做到这一点是多么的重要。目前来看，中国所经历的情况虽然不及大萧条、大通胀时期严重，但是复合型的遭遇却更增添了未来预期的紊乱。 日本1975年PPI回落后产业轮动的再回顾伴随着日本PPI见顶回落之后所体现的产业轮动顺序，当1973年物价成为实体经济的主导因素时，景气恢复延续自下而上的基本顺序值得认同，但是考虑到目前所处的泡沫破灭影响，虽然中国目前所经历的实际情况要明显的不同于日本在1990年之后的泡沫情形，但是外需的依赖度问题是我们在寻找中国经济此轮调整之后新的恢复点必须要考虑的。 中国90年代通货紧缩的警示以目前中国持续的CPI下滑趋势判断进入通缩时代为时尚早，而本质上90年代中国经济陷入通缩的关键在于，随着新一轮长波周期繁荣期的开始，美国以信息技术革命为代表的扩散效应逐步在世界范围内展开，21世纪全球化中环节分工的生产模式变革使得中国原有的生产方式亟需改变，经济增长中兴奋点由培育到累积本身决定了这么一个过程。 行业差异：估值的国际化视野 能源与原材料两个行业指数分别下降了23.8%与37.2%。由于中下游企业的成本压力得到一定缓解，刺激了消费类行业指数的相对强势，本月必须消费品和医疗保健类个股平均仅下跌14%和13%。由于次贷在欧洲进一步蔓延，金融类股跌幅惨重，平均下跌41%，而美国则仅下跌16%。 11月份资产配置建议：价格回落后的有效需求寻觅 在借鉴了日本90年代通货紧缩的经验之后，原有的成本回落受益逻辑可能需要进一步的等待过程，有效需求扩张的缩减不断延续，撇除预计的财政支出扩张能够直接受益的建筑、建材行业之外，金融、地产提前于业绩回落的估值优势使其在政策频繁出台的过程中值得关注，医药、农业应该是08乃至09年政策支持最为明确的两大行业，而其中也集中了中国经济未来的增长动力，依然维持超配。 11月份资产配置建议：价格回落后的有效需求寻觅在探讨11月份资产配置的建议时，我们首先整理一下2008年以来整体资产配置的核心思路转变，在2007年年度报告《国际化博弈--从升值与通胀的关系中演绎2008》中提及，次贷危机扩散效应的实施在本质上会演绎为三个阶段，美国、欧元区、新兴经济体增长的依次回落是其主要特征，而三阶段中美元币值的反弹以及大宗商品尤其是原油期货价格的回落是主要现象，因此我们的建议是在一、二季度依然超配煤炭。 之后延续中期桂林会议的基本逻辑，《PPI演绎利润轮动--资源约束下的行业选择》中所描述中国经济四季度回落明朗化的过程逐步实现，那么在这一个过程中，基于成本周期性回落以及预计的产业政策变革方向而言，我们的配置逻辑如下：关于上游的煤炭以及靠近上游的钢铁、化工，中国的PPI依然处在上升过程中，但是下游机械行业的承受力已经开始出现弱化，对于莅临景气高点的煤炭、钢铁、化工我们需要谨慎；关于中游的机械制造业，目前而言正在经历最坏的过程，但是上游成本的大幅回落对于08年底的毛利率回升前景依然值得期待，就升级的方向而言，由面及点的寻找技术创新逻辑是行业关注焦点；关于下游，较强的抵抗周期能力，未来保持稳定增长的食品饮料、医疗保健、通信服务依然值得关注。 不过，从今年中期的配置报告以来我们一直都没有回避在宏观经济经历三阶段调整过程中资本市场上行业选择的尴尬性，即使在四季度报告的内生体系中，我们认为成本压力的缓解包括政策缓解经济回落的措施出台会给予一些行业以机会，但是考虑到整体宏观经济依然处在回落的大背景，尤其是在借鉴了日本90年代通货紧缩的经验之后，原有的成本回落受益逻辑可能需要进一步的等待过程，有效需求扩张的缩减不断延续，撇除预计的财政支出扩张能够直接受益的建筑、建材行业之外，金融、地产提前于业绩回落的估值优势使其在政策频繁出台的过程中值得关注，医药、农业应该是08乃至09年政策支持最为明确的两大行业，而其中也集中了中国经济未来的增长动力，依然维持超配。 鉴于潜在需求寻找过程的不确定性，我们依然遵循四季度投资策略报告《成本压力缓解与产业政策支撑》中所提到的公司繁荣概念，在产业的分化过程中我们更需要关注的是企业的价值，而按照并购哲学中的经典理论，上游产业的企业价值特性应该是在于大型化，而更贴近终端的企业价值特性则在于多元化。 十大金股一、零售百货：欧亚集团（邵稳重） 推荐的理由： 1、长远的战略规划、优秀的管理团队和成熟的业务扩张模式支撑公司整体竞争力的提升。 欧亚集团近年已经显现出非常强的竞争实力：公司主力门店欧亚商都和欧亚大卖场客流量和销售均不断增长，日趋成熟。我们认为，欧亚集团的综合竞争优势主要源自以下三个方面：1）立足长远的战略规划和强有力的执行能力；2）优秀而又经验丰富的管理团队；3）商业+地产的成熟业务扩张模式。 2、未来增长的第一极：欧亚商都持续的强劲增长。公司旗舰店欧亚商都（3期合计13万方） 是长春地区最大的百货店，其一站式的购物优势、良好的口碑和品牌使得其已经成为当地居民购物的首选之地。2005和2006年，欧亚商都均保持20%以上的内生销售增长，鉴于1） 欧亚商都正在将商品向中高端调整；2）商都消费者层次的提升和消费者区间的延伸；3）公司办公场所外迁导致实际经营面积的扩大。我们认为这种增长势头将得到有效持续。 3、未来增长的第二极：欧亚大卖场的业绩将加速增长。公司持股40%的欧亚大卖场是一个建筑面积为46万平米的大型购物中心。公司经营管理能力不断增强提升卖场吸引力，卖场的人气逐步兴旺，欧亚卖场的收入和业绩将保持快速的增长：1）人气集聚和租金上涨带来的内生增长；2）经营面积扩大带来的外生增长。 4、未来增长的第三极：新开门店的纷纷盈利。公司新开门店均实现了盈利1）2005年新开的新发商厦、益民商厦等百货门店将逐渐进入成熟期。2）2006年国庆期间新开的四平欧亚商都目前销售强劲，预计2007年（开业第一年）将会实现盈利。3）公司新收购的沈阳联营商厦经营稳定，预计整合后业绩将有较大幅度的提升。 5、未来3年业绩将加速增长，上调盈利预测与估值"推荐"评级。公司未来3年的经营业绩将出现快速增长的态势，预计2007至2009年的EPS分别为0.50、0.73和1.05元。从06年到09年利润的复合增长率约为35%。 考虑到：1)公司正处于业绩加速上升的拐点；2)公司激励体制比较健全；3）商业+地产的低成本扩张模式。可以给予其45-50x2008EPS的估值,12个月目标价为35元。维持"推荐"评级盈利预测及估值： 二、医药：双鹭药业（段炼炼） 推荐的理由： 1、原有产品继续高增长：2007年业绩超预期增长的主要原因之一是贝科能的放量和毛利率提升。2008年贝科能进入医保目录的效果会进一步体现，有望继续高增长，再加上08年全年业绩将体现毛利率提升状况（2007年主要在下半年开始体现），以及销量继续放大，全年综合毛利率有望继续提高，我们预计随着医保覆盖面的逐步扩大，该产品至少在1－2年内仍会是公司的拳头产品之一。公司还有胸腺五肽和氯雷他定分散片等较有潜力的品种。我们初步预计这两个品种08年销售额可分别达到2000万和1000万以上规模。 2、新产品衔接跟进：公司的肝炎系列用药主要品种复合干扰素、腺苷蛋氨酸和阿德福维酯正在等待批准。前二者目前在国产药品中都是首家上市，竞争对手是进口产品，未来"一品两规"逐步实施将会对公司非常有利。此外，在肝病领域贝科能已在医院中形成品牌，这对后续药品的推广会带来拉动作用。这几个药品08年获得批准的概率较之07年已大大提高。 3、公司还有诸多亮点。比如之前参股的星昊医药已挂牌三板，未来实现转板的可能性较大。 不仅能为公司持有的股权带来增值，而且星昊在肝病领域的销售实力较强，未来在业务上也能够实现合作和互补。对星昊医药的出色投资足见公司之眼光，不排除公司会继续进行一些围绕医药主营的收购。在药品审批艰难的情况下，公司用少量资金投资较好的项目，也可丰富产品储备，为更长远的发展打下基础。 4、我们已发布多份关于双鹭的报告，仍然维持对公司"看好其上下游一体化产业化能力，厚积薄发，业绩将进入大幅释放阶段"的观点，调高2007－2009年业绩分别为1.08元、1.68元和2.25元，其中2007年是考虑投资收益的业绩，2008－2009年是不考虑投资收益的业绩，2008－2009年较之以前调高的主要假设点在于提高对贝科能销售收入和毛利率的预测，增加部分研发拨款和技术转让收入，维持"推荐"评级，公司是少有的持续高成长品种，值得长期持有。 三、通信及设备：烽火通信（陈志坚） 推荐的理由： 1、烽火通信是中国光通信的发源地，也是中国光通信市场三个主要参与之一。在光通信领域，其技术实力与华为和中兴处于同一层面。 2、主要受FTTx的驱动，中国光通信行业自2006年开始稳步复苏，而2007年复苏的速度明显加快。事实上，从烽火通信向电信运营商收取的预收账款即可见一斑。2006末，公司预收账款由2005年末的8000万增加至2.13亿，而至2007年末，预收账款更激增至5.9721请阅读最后一页评级说明和重要声明投资策略亿。 3、2008年作为电信重组年，运营商总体资本开支存在下滑的风险。但由于宽带仍为运营商投资重点，且烽火通信2007年储备了较多的订单，故公司本年度仍能保持业绩的高速增长。 回顾中国历次电信重组，我们判断，2009年将出现运营商资本开支高潮，故公司2009年业绩将出现更高速增长。 4、烽火通信行将实施的股权激励计划，将有效提升公司的管理效率，并能使公司管理层、核心员工利益与投资者达成高度一致。我们认为，股权激励的引入，将昭示公司步入经营管理的拐点。 5、我们预计公司2008年至2010年EPS分别为0.38元，0.52元和0.69元，维持对公司的"推荐"评级 四、计算机软硬件：国脉科技（马先文） 推荐的理由： 国脉科技为国内最早进入第三方电信服务领域的专业服务商，公司未来战略业务定位在高端设备维护领域，公司已形成专业化、多厂商、跨区域的市场优势。 在3G推出、电信运营商重组、固网和移动网融合以及国内独立第三方电信服务商迅速崛起的背景下，由设备厂商和电信运营商主导的高端电信服务市场的格局有望打破，而向第三方转移的趋势也将逐步建立。国脉科技作为国内独立第三方电信服务领域的龙头企业，无疑是电信服务外包的最大受益者。 国脉科技从事电信运营核心网的战略定位十分明确，一流的技术团队、多年的服务经验和不同省份电信网络技术服务的同类性决定了福建的成功效应有望通过收购和与国际设备厂商合作的模式在全国范围内得到复制，打造第三方电信服务领域"航空母舰"的轮廓已初步形成。 多厂商、高效率、低成本、独立性强、本土化等优势使公司与国际设备厂商、国际专业服务厂商和国内服务厂商的竞争中取得先机，从而使公司打造"航母"蓝图获得有利条件。 5、我们预计公司2008、2009、2010年的EPS分别为0.40、0.71、1.06元。维持对公司的"推荐"评级。 五、农业：好当家（代薇） 推荐的理由： 1、资源优势明显，新增20万亩海域巩固好当家作为海珍品养殖企业的核心竞争力。水产养殖具有资源属性，供给增长相当有限。这是由于：全球60%渔业资源已处于于饱和或过度开发状态；某一水产品只能在某些水质或水域下生长；亩产在现有技术条件下也有着限制；出于生态保护考虑，限制捕捞的政策有效减少了海洋捕捞量。因此，对于养殖企业而言，资源为王，是否拥有资源是决定其核心竞争力的关键，资源的扩张更带来未来业绩增长的巨大空间。 2、充分享受海参价格的高景气。2007年公司海参捕捞量1290吨，比2006年同期增加26%，年销售均价为170元/公斤，比2006年同期增长31.48%。海参价格出现大幅增长的原因主要有：一是2006年初黄海渤海地区遭遇了风暴潮，使北部地区海参受灾严重，减少了市场上海参的供给量，而公司养殖海域在南部，受海浪影响很小，二是随着海参的营养价值为越来越多的人认识，需求继续提高，消费习惯渐渐形成。基于海参供给增加的有限性以及消费增长的确定性，我们预计，海参价格今年仍将维持高位。 3、基本不受成本上涨影响，是抵御通胀的良好品种。海参养殖成本的构成中，固定成本比重较大，也就决定了总养殖成本的相对稳定性，在产品价格上涨的过程中不会被成本吞噬利润。 4、由于海参养殖周期较长，新增海域对公司业绩的贡献在2011年后逐步体现，在此之前海参产量不会有大的提升，公司将呈现稳步增长的态势，我们预计公司2008-2010年的EPS分别为0.40、0.51和0.63，考虑到公司未来良好的增长性，给予公司"推荐"的投资评级。 六、交通运输：白云机场（杨志清） 推荐的理由： 1、从空间角度分析，白云机场未来增长潜力巨大。我国三大经济板块中，珠三角的航空需求是其他板块的两倍，我们研究发现： （1）珠三角另两大机场已经饱和，白云机场凭借容量优势有望独自享受增量需求，（2）白云机场拥有发达的周边公路铁路网和国家枢纽机场定位优势，具有很强的辐射珠三角以及广东省的能力，具有获得吞吐量的高速增长的潜力。 2、从时间角度分析，目前正是投资白云机场的最佳时机。 （1）公司05年转场后打开了流量增长的通道，经过2－3年的经营，目前毛利率已经稳定；（2）业务量呈现较快的增长趋势，23请阅读最后一页评级说明和重要声明投资策略（3）东三、西三指廊扩建工程即将完工，容量将提高50%，（4）联邦快递亚太转运中心08年底投入运营，推动公司09年货运业务腾飞（5）经营模式转变已经初见成效，正在带动非航业务经营效率的不断提升3、未来3年业绩将快速增长，给予盈利预测与估值"推荐"评级。公司未来3年的经营业绩将出现快速增长的态势，我们预测公司08－10年EPS为0.46、0.66和0.87元，目前的股价为7.17元，对应的PE为16、11和8倍，已经非常具有吸引力，给予"推荐"评级。 七、电力及煤炭：中国神华（邹振松） 推荐的理由： 1、产量及资源勘探继续保持全行业龙头地位：2007年商品煤产销量继续维持在全国的领先地位，市场份额为6.23%；中国标准下可采储量和资源量分别达到114.82和180.24亿吨的水平，JORC标准下可售储量和资源量分别为73.2和180.24亿吨，两种标准下的可采储量和资源量均实现了20%以上的增长，预计公司2008年原煤产量和销售量分别在1.77和2.24亿吨左右，同比增长约12%；2、经营成本呈现继续上涨的态势：2007年公司吨煤生产成本为72.1元/吨，由于原材料燃料和动力及人工成本的影响，预计2008年公司现金成本仍将有10%以上的涨幅；而由于公司是产运销一体化的大型能源企业，其煤炭运输成本基本锁定，从而继续保持成本领先优势；3、价格涨幅低于行业平均水平，但长期影响仍属正面：公司2008年煤炭提价幅度最低，约为10%，目前其长协价与市场价的价差在100元以上，原因主要在于：（1）由于公司是我国动力煤的主要生产和销售商，长期以来与大型电力集团结成了较为稳定的供销关系；（2）由于公司煤炭产销量巨大，因此从确保市场份额的角度考虑，公司本身也比较偏爱长期合约。 但是，根据我们对国外煤炭价格的观察，长期协约价比现货价一般有10%左右的溢价，我们也了解到，公司高层可能开始对自身销售策略进行反思，预计最大可能的调整在于提高市场煤销售量，此前公司长协量占比一般在80%左右，而今后公司的长协煤销售占比可能在70-80%之间浮动；4、资产注入：此前市场一直对西三局、蒙西和乌海煤焦化以及神新、神宝和神宁公司的资产注入抱有较高预期，这一部分煤矿今年的产量约为8000万吨，其中焦煤占比约1/3，我们认为经营较为稳定的西三局优先注入上市公司的可能性较大，而焦煤业务的注入对公司目前纯动力煤提供商角色的改变具有积极作用；5、尽管公司煤价涨幅较小，但我们依然看好公司作为一体化能源公司所独具的竞争优势，而公司也明确表态将在国家支持下进行积极的行业整合，而内蒙古和陕西及境外焦煤业务的收购亦有助于公司分享细分行业的高景气，预计公司2008-2009年EPS分别为1.51及1.87元，维持对公司的"推荐"评级。 八、航运：中海发展（吴云英） 推荐的理由： 1．低负债和充足现金流保证度过行业低迷期。"这是一个最坏的时代，也是一个最好的时代"。 "最坏的时代"指行业整体进入冬天；而"最好的时代"则是行业洗牌过程中，一批优秀的企业将趁机壮大。我们认为象中海发展这类负债率低，具有充沛现金流，足以应付资本支出的公司，具备度过景气低点力，甚至在低迷时候趁机收购扩张的能力。中海发展负债率一直维持在30%以下，处于行业内较低水平。从3季报看，拥有货币现金24亿。每年经营活动现金流量在60个亿以上。公司2008-2012年未来5年资本支出约为260亿元。公司目前的低负债和经营现金流可以覆盖今后资本支出。 2．业绩稳定性最强的航运企业。虽然航运是强周期性行业，但中海发展的业务模式使得其经营业绩的波动远远小于其他航运股；其业绩可测性远远强于其它航运公司。（1）从业务结构1-3季度，内贸贡献收入占比56.1%。其中内贸煤炭仍占据最大比重，贡献收入占比40%。虽然2009年面临沿海电煤运价下调压力，但国内沿海的运价波动远远小于远洋干散货公司。 （2）同时，占公司油品运输比重约2/3的成品油运价压力2009年小于原油。（3）VLCC运输由于与中石化的运输协议，实际波动也小于即期市场，并有保底保证。 3．全球干散货市场将有反弹。半年间，BDI从历史最高点到历史最低点。巨幅的下跌有供需变化的原因，但全球金融危机导致航运衍生品投机资金撤离则对现货市场雪上加霜。我们判断，在金融危机冲击减弱之后，市场会有所恢复，恢复到正常供需所决定的水平，我们判断这个位置在3000点附近。这将有助于证券市场航运股的走稳并带来交易机会。 4．估值处于历史低端。预测公司2008-2009年EPS分别为1.8元、1.79元。从估值上看，2008-2009年PE估值为4倍。我们做一个最悲观和保守的预测，即使2009年沿海煤炭运价下跌40%，下跌至2007年水平；同时，2009年油轮运输市场步入低迷；中海发展EPS也可维持1.4元左右，目前PE也仅仅5.3倍。我们认为公司目前股价是可以参与的区间，维持"推荐"评级。 九、化工：华星化工（徐斌） 推荐的理由： 1、业绩的大幅增长主要是来自草甘膦产品量价齐增因受国际转基因作物的大面积种植和国际市场供需关系变化影响，公司主导产品之一的草甘膦原药从去年四季度以来价格出现了大幅的上涨，同时随着07年增发的1万吨草甘膦项目的投产，年产能由5000吨提高到15000吨。产品的量价齐增是导致08年一季度业绩大幅增长的25请阅读最后一页评级说明和重要声明投资策略主要原因。而根据公司公告，目前该产品出厂价已涨至8万元/吨以上；经初步测算，该产品2008年第1季度均价约为7.55万元/吨,而去年同期该产品均价约为2.99万元/吨，去年第四季度该产品均价约为5.74万元/吨，而07年10月产品仅为4万元/吨左右，2007年度全年该产品均价约为4.67万元/吨。 2、草甘膦全球需求强劲，产能依赖中国--未来草甘膦价格仍将得到高位支撑目前国内草甘膦的价格已经达到近9万元/吨，综合行业产能和需求考虑，我们的观点是：2008年上半年草甘膦的价格向下的压力很小，甚至不排除继续上涨的可能；而2008年下半年或年底随着相关产能的陆续释放，价格上可能会面临一定的向下压力，但还是会得到需求的有力支撑，保守预计全年平均价格将会在至少7万元/吨以上。 3、产能扩张、工艺领先--奠定公司长期成长基础草甘膦是目前公司主要的农药产品之一，而目前公司正与阿根廷ATANOR公司合资建设的年产40000吨双甘膦项目（合2.4万吨草甘膦），其中2万吨双甘膦和1万吨2,4-D酸由阿丹诺购买，另外2万吨双甘膦自行销售。与阿丹诺合作，公司不仅借鉴阿丹诺某些先进的生产技术以及管理方法，更重要的是利用阿丹诺在南美洲等地的销售网络，拓展国际市场。另外，公司已于3月13日公布董事会决议，计划拟通过增发不超过2000万新股募集资金，用于投资新增20,000吨草甘膦原药技改项目和华星化工重庆有限公司增资用于天然气制50,000吨/年亚氨基二乙腈一期工程(34,000吨/年)建设项目,将于09年中建成投产。 4、估值与盈利预测我们认为草甘膦08年全年的平均价格将得到高位支撑，公司作为国内农药行业的龙头企业，随着一系列后续产能的释放，公司将迎来一个快速成长期，成长性确定。公司在过专利期农药的技术创新和市场开拓上具备明显的优势，有望成为我国未来的马克西姆-阿甘。在考虑年报转增股本摊薄的情况下，我们保守预测公司08，09年的EPS分别将达到1.610、2.652元。充足的项目储备以及天然气合成新工艺未来投产将进一步提高公司草甘膦的盈利水平和保证09年后的业绩持续增长，我们给予公司长期推荐。 十、机械：天马股份（黄振） 推荐的理由： 1、产品结构趋于优化：公司提前对风电轴承业务的布局，将使得公司有望在近几年充分受益于风电业务的高速成长，而齐重数控的重型机床可直接为公司的风电轴承业务优先供货，两者之间的协同效应明显，风电轴承业务毛利率超过50%，长远来看将会逐步下降，但近两年随着风电轴承业务收入占比的提高，将能有效提升公司整体盈利能力；2、齐重数控经营策略的转变：齐重数控作为国内重型机械龙头企业，将受益于中国重工化进程对重型机械的旺盛需求，天马入住齐重数控后，已将企业的经营目标由"规模"转向"效益"，齐重数控盈利水平的上升同样有利于天马整体盈利水平的稳定；3、灵活的发展战略：公司作为轴承领域的"后起之秀"，依靠灵活的发展策略，依靠外延式扩张相继进入了铁路轴承、机床及风电轴承等领域，并具备了从上游原材料到下游机械类成26请阅读最后一页评级说明和重要声明本的完整产业链，管理层的优秀管理水平得到验证，未来不排除公司采取进一步的并购战略来发展壮大；4、我们预计公司2008-2010年的EPS分别为1.63、2.50以及3.49元，公司未来三年的复合增长率将接近50%，考虑到重型机床以及风电轴承均属于国家扶持的重点细分产品，市场需求旺盛，公司未来三年的盈利能力极有可能超出市场预期，给予公司"推荐"投资评级。 |
