| 受<FONT color=#000000>宏观经济下滑影响，电力需求持续下降，加上煤炭价格飙升，火电企业大幅亏损，拖累整个电力行业业绩走低。尽管如此，从估值的角度看，电力上市公司的整体估值水平已经处于低位，且目前大部分电力上市公司的股价已经低于装机容量的重置成本，部分业内优质公司值得关注。 </FONT> <FONT color=#000000> 三季度火电行业大幅亏损 </FONT> <FONT color=#000000> 从电力行业上市公司披露的三季报情况看，由于6-8月份煤炭价格飙升，电价上调幅度不及煤价上涨幅度，火电企业毛利率继续下滑。2008年1-9月，火电行业上市公司平均毛利率为6.12%，比1-6月下降1.96个百分点，比2007年1-9月下降12.72个百分点。同时，由于财务费用同比上涨77.78%，投资收益同比下降18.36%，电力行业上市公司归属母公司所有者净利率同比下降233.48%。 </FONT> <FONT color=#000000> 从水电、电网企业看，1-9月份，行业内上市公司平均毛利率为41.27%，环比上涨4.57个百分点，同比上涨0.59个百分点；归属母公司净利润同比下降17.68%。我们认为，水电、电网类公司净利润下降主要是部分公司受地震影响，机组遭到破坏所致。 </FONT> <FONT color=#000000> 销售电价有望上调 </FONT> <FONT color=#000000> 由于合同煤价格与市场煤价格仍有较大的差距，我们认为，09年合同煤价格仍有上涨动力，初步预计涨幅为10%左右。由于需求减弱以及国际煤价大幅回调，市场煤价格存在下行的压力，我们认为市场煤价格回归到5月初的水平较为合理，但由于冬季用煤高峰来临，我们判断煤价不会急速跌落。 </FONT> <FONT color=#000000> 假设明年合同煤价格上涨10%，市场煤价格回落到5月份水平，根据我们的测算，部分公司仍然无法摆脱亏损的局面，电价仍然需要进行调整。由于8月20日上网电价上调而销售电价未动，我们认为销售电价将择机上调。 </FONT> <FONT color=#000000> 行业估值已处低位 </FONT> <FONT color=#000000> 从市净率来看，我国电力类上市公司市净率大部分处于1.5-2.0倍之间，高于国外同行业公司估值水平。从重置成本来看，目前大部分电力上市公司的股价已经低于装机容量的重置成本。我们认为，从相对水平看，电力行业股票估值较高；从绝对估值来看，电力行业股票估值并不高。 </FONT> <FONT color=#000000> 行业估值已处于底部区域，再考虑到四季度电力企业盈利状况好转，电价存在上调的空间，我们维持电力行业“有吸引力”的评级。 </FONT> <FONT color=#000000> 水电企业值得长期看好。水电资源具有稀缺性，水力发电不受成本影响，但上网电价却存在上调的可能，我们认为，较火电资产，水电资产的价值应该得到一定程度的溢价。 </FONT> <FONT color=#000000> 部分火电企业有望扭亏。随着上网电价的上调和市场煤价格回落，一些成本管理相对优秀的公司将有望扭亏为盈，可重点关注对煤价敏感、业绩改善程度较大的公司，如<SPAN id=stock_sz000539>粤电力A <SPAN id=quote_sz000539>(<FONT style="PADDING-LEFT: 10px">4.99</FONT>,-0.03,-0.60%) 、<SPAN id=stock_sz000605>大唐发电 <SPAN id=quote_sz000605>(<FONT style="PADDING-LEFT: 10px">5.18</FONT>,-0.24,-4.43%) 等。此外，一些公司由于具有一定比例的水电资产而盈利情况较好，我们也将继续关注该类公司，如<SPAN id=stock_sh600795>国电电力 <SPAN id=quote_sh600795>(<FONT style="PADDING-LEFT: 10px">5.51</FONT>,0.09,1.66%) 、<SPAN id=stock_sh600886>国投电力 <SPAN id=quote_sh600886>(<FONT style="PADDING-LEFT: 10px">7.10</FONT>,-0.40,-5.33%) 等。</FONT> <FONT color=#000000> 公 司权益装机容量（万千瓦）在运行机组每股重置调整后每股11月4日</FONT> <FONT color=#000000> 价值（亿元）成本（元）重置成本（元）收盘价（元） </FONT> <FONT color=#000000> <SPAN id=stock_sh600011>华能国际 <SPAN id=quote_sh600011>(<FONT style="PADDING-LEFT: 10px">5.95</FONT>,-0.05,-0.83%) 3759．301598．0811．908．725．95 </FONT> <FONT color=#000000> <SPAN id=stock_sh600027>华电国际 <SPAN id=quote_sh600027>(<FONT style="PADDING-LEFT: 10px">3.15</FONT>,-0.05,-1.56%) 1694．65720．3910．746．923．15 </FONT> <FONT color=#000000> 大唐发电2309．67981．847．505．695．86 </FONT> <FONT color=#000000> 国电电力1051．27482．288．147．645．51 </FONT> <FONT color=#000000> 国投电力325．00145．4512．582．697．10 </FONT> <FONT color=#000000> <SPAN id=stock_sh600900>长江电力 <SPAN id=quote_sh600900>(<FONT style="PADDING-LEFT: 10px">14.35</FONT>,0.00,0.00%) 837．70544．095．784．65／ </FONT> <FONT color=#000000> <SPAN id=stock_sh600236>桂冠电力 <SPAN id=quote_sh600236>(<FONT style="PADDING-LEFT: 10px">5.06</FONT>,-0.07,-1.36%) 192．38114．597．614．245．06 </FONT> <FONT color=#000000> 粤电力Ａ550．00233．817．895．324．99 </FONT> <FONT color=#000000> <SPAN id=stock_sz000027>深圳能源 <SPAN id=quote_sz000027>(<FONT style="PADDING-LEFT: 10px">7.95</FONT>,0.15,1.92%) 589．06250．4110．209．297．95 </FONT> <FONT color=#000000> <SPAN id=stock_sh600098>广州控股 <SPAN id=quote_sh600098>(<FONT style="PADDING-LEFT: 10px">4.25</FONT>,-0.01,-0.23%) 208．5888．673．863．144．25 </FONT> <FONT color=#000000> <SPAN id=stock_sh600021>上海电力 <SPAN id=quote_sh600021>(<FONT style="PADDING-LEFT: 10px">2.72</FONT>,-0.11,-3.89%) 660．34280．7111．7712．422．72 </FONT> <FONT color=#000000> <SPAN id=stock_sh600642>申能股份 <SPAN id=quote_sh600642>(<FONT style="PADDING-LEFT: 10px">5.11</FONT>,0.00,0.00%) 458．20214．856．895．875．11 </FONT> <FONT color=#000000> <SPAN id=stock_sh600863>内蒙华电 <SPAN id=quote_sh600863>(<FONT style="PADDING-LEFT: 10px">2.11</FONT>,-0.03,-1.40%) 625．00265．6912．037．412．11 </FONT> <FONT color=#000000> <SPAN id=stock_sz000767>漳泽电力 <SPAN id=quote_sz000767>(<FONT style="PADDING-LEFT: 10px">2.28</FONT>,-0.01,-0.44%) 234．0099．477．516．302．28 </FONT> <FONT color=#000000> <SPAN id=stock_sz000875>吉电股份 <SPAN id=quote_sz000875>(<FONT style="PADDING-LEFT: 10px">2.24</FONT>,-0.06,-2.61%) 85．0036．134．163．812．24 </FONT> <FONT color=#000000> <SPAN id=stock_sz000600>建投能源 <SPAN id=quote_sz000600>(<FONT style="PADDING-LEFT: 10px">3.89</FONT>,0.01,0.26%) 238．20101．2610．947．233．89 </FONT> <FONT color=#000000> 注：在运行机组价值＝权益装机容量＊单位造价（2006年） </FONT> <FONT color=#000000> 每股重置成本＝机组价值／总股本 </FONT> <FONT color=#000000> 调整后每股重置成本＝（机组价值＋在建工程－长期借款－应付债券－长期应付款－专项应付款）／总股本 </FONT> <FONT color=#000000> 部分电力公司股价低于重置成本</FONT> <!-- news_keyword_pub,stock,sz000605&sz000027&sz000539&sz000600&sz000767&sz000875&sh600011&sh600021&sh600027&sh600098&sh600236&sh600642&sh600795&sh600863&sh600886&sh600900 --> |
