| <SPAN class=hangju id=zoom> 序言：PPI下行后的新思考 泰勒曾经提及：30年代美国大萧条留给我们的教训是需求管理——对政策的信念是要不惜一切代价以保持需求的增长；70年代至80年代的大通胀也就是我们熟知的滞涨时期，留给我们的是价格稳定的教训——要做到这一点是多么的重要。目前来看，中国所经历的情况虽然不及大萧条、大通胀时期严重，但是复合型的遭遇却更增添了未来预期的紊乱。 日本1975年PPI回落后产业轮动的再回顾 伴随着日本PPI见顶回落之后所体现的产业轮动顺序，当1973年物价成为实体经济的主导因素时，景气恢复延续自下而上的基本顺序值得认同，但是考虑到目前所处的泡沫破灭影响，虽然中国目前所经历的实际情况要明显的不同于日本在1990年之后的泡沫情形，但是外需的依赖度问题是我们在寻找中国经济此轮调整之后新的恢复点必须要考虑的。 中国90年代通货紧缩的警示 以目前中国持续的CPI下滑趋势判断进入通缩时代为时尚早，而本质上90年代中国经济陷入通缩的关键在于，随着新一轮长波周期繁荣期的开始，美国以信息技术革命为代表的扩散效应逐步在世界范围内展开，21世纪全球化中环节分工的生产模式变革使得中国原有的生产方式亟需改变，经济增长中兴奋点由培育到累积本身决定了这么一个过程。 行业差异：估值的国际化视野 能源与原材料两个行业指数分别下降了23.8%与37.2%。由于中下游企业的成本压力得到一定缓解，刺激了消费类行业指数的相对强势，本月必须消费品和医疗保健类个股平均仅下跌14%和13%。由于次贷在欧洲进一步蔓延，金融类股跌幅惨重，平均下跌41%，而美国则仅下跌16%。 11月份资产配置建议：价格回落后的有效需求寻觅 在借鉴了日本90年代通货紧缩的经验之后，原有的成本回落受益逻辑可能需要进一步的等待过程，有效需求扩张的缩减不断延续，撇除预计的财政支出扩张能够直接受益的建筑、建材行业之外，金融、地产提前于业绩回落的估值优势使其在政策频繁出台的过程中值得关注，医药、农业应该是08乃至09年政策支持最为明确的两大行业，而其中也集中了中国经济未来的增长动力，依然维持超配。 |
