| 上市券商在2007年的业绩基本呈现为前低后高的分布格局,而券商2008年的业绩驱动因素则表现为前高后低的发展趋势,因此上市券商今年下半年整体业绩的同比增速比上半年会有进一步下滑。 今明两年业绩大降 2007年,在上市券商的各项业务收入中,除了经纪业务收入在上下半年基本持平以外,其它业务收入均呈现出前低后高的分布格局,最终促使整体业绩也出现了相同的分布格局。其中中信证券(600030)和海通证券(600837)最为明显。2008年以来,市场交易量、承销规模和基金市场规模均呈现出下降的趋势。自营业务方面,券商在2008年上半年仍能保持一定规模的正收益,主要源于2007年底储备的未兑现浮盈释放;下半年,由于上市券商（除海通证券）的浮盈储备已基本耗用完毕,加上市场的持续走低,自营收入将会比上半年大幅下降。 市场不利表现使得行业面临盈利困境,个别券商面临业绩亏损窘境:2008年前三季度,证券行业来自三大传统业务收入占比达到73.44%,其中,经纪业务收入占比50.74%,证券市场成交量的低迷表现和估值水平的下滑,使得行业面临盈利困境;2009年行业经纪业务收入大概有50%左右的下滑空间,个别券商将面临业绩亏损的窘境。 融资融券成潜在利好 行业长期成长趋势明确,优质券商必将苦尽甘来:资本市场的明确定位、行业资本实力与盈利能力的大幅提升、券商对风险的控制日益重视、创新业务的不断推出,使得行业长期成长的趋势非常明确。 短期对券商股股价有较大影响的无疑是融资融券业务的推出。考虑到融资融券业务试点“从严从稳,平稳推出试点”的基调,中信证券、海通证券、国泰君安、国信证券以及中金公司有望成为首批试点单位,后续获批的试点券商中,上市券商宏源证券(000562)、国金证券(600109)、长江证券(000783)和国元证券(000728),也有成为试点单位的可能,当然这些都是在已有资料基础上的分析判断,不排除存在超预期的可能性。 由于融资融券业务尚未正式启动,且期初对券商业绩影响不大,因此,从2009年开始考虑融资融券业务影响,预计将提升中信证券和海通证券2009年每股收益0.09和0.06元。 从调整后的2009年市盈率估值来看,中信、国金和长江证券估值相对较低,而国元、海通和宏源证券均在30倍以上,估值已偏高;上市券商第三季度归属母公司的净利润环比下降约40%,全年归属母公司的净利润同比下降50%左右,券商业绩有大幅下滑的可能;另外,考虑到10月-12月份海通、长江、国元和太平洋(601099)证券存在的大小非解禁压力将对券商股价构成压力。在市场成交额难以持续有效放大的背景下,依然维持证券行业“中性”的投资评级,投资者宜谨慎投资。 |
