| 投资要点 银行业：投资银行股时机未到，维持行业中性评级。原因在于：(1)宏观经济调整时间的延长将对银行资产质量构成越来越沉重的负担，降息短期内无法扭转实体经济的向下趋势，不良贷款将逐步暴露;(2)在目前的经济金融背景下，09年银行实际净息差的收窄难以避免，未来几次降息仍有可能小幅收窄法定存贷利差;(3)目前市场对上市银行09年净利润增速预测普遍在10%左右，但我们认为会在个位数，盈利预测仍有可能被分析师和投资者下调。 证券业：券商三季报完全符合我们预期，我们维持全年中信、海通业绩同比下降40%、其余券商业绩同比下降60%-90%的判断。目前券商2008年业绩预期基本明朗，但我们认为2009年行业的业绩可能会进一步下降。 信托业：信托行业3家公司季报业绩完全符合我们预期，短期内我们关心：(1)货币政策持续松动的迹象会对目前的理财(尤其是信贷理财)产品产生多大影响(2)集合类信托产品能否持续放量，产品结构能否优化(3)政策、尽管是否将适度放松，给信托公司更大的空间。总体而言，我们认为，信托规模短期内或有波动，但长期增长趋势不改，我们更为看好PE、产业基金等产品对信托规模和报酬率的拉动作用。 房地产：行业下行趋势不改，维持行业中性评级。虽然不断降息以及部分利好政策对行业的影响偏于正面，但是降息已经基本反映在预期之中，我们维持行业的中性评级：(1)目前处政策的相对真空期，在前期大量大力度政策出台之后，政府需要2-3月的观察期才会有进一步的政策;(2)目前政策力度和预期已经比较强烈，如果政策未导致成交量恢复，可能会导致更加悲观的市场预期;(3)业绩风险尚未释放完毕。对存货价值的重估将导致部分上市公司08年业绩低于预测，由此对股价形成一定的压力。结合对行业供需基本面的分析，我们仍然维持之前调整时间在一年左右的判断，成交量恢复需等到09年中期左右，价格仍有10%-15%的下跌，调整结束恢复上升需等至2010年。 建筑施工：工民建行业负面影响大于正面影响，行业景气度继续下滑：有利方面，货币政策的宽松对于高经营杠杆的工民建行业有利，减少财务费用负担。同时，钢材水泥等价格的回落使毛利率止跌回升，不过行业的原材料价格波动风险基本转嫁，所以原材料价格的回调对行业毛利率提升帮助有限。不利方面，前期紧缩政策对下游房地产企业的影响开始逐步蔓延至建筑行业，新开工面积迅速下降导致行业新签订单的减少，在建项目的收入结算速度减缓，同时下游行业对建筑企业垫资需求进一步加强，建筑企业的应收账款质量也将受到很大挑战。 |
