| <SPAN class=hangju id=zoom> 简要观点： 从三季度业绩来看，有色金属行业上市公司的净利润环比同比均出现下滑，说明有色金属行业上市公司正面临行业性经营困境，四季度的业绩不容乐观。 有色金属上市公司的业绩很大程度上依赖于各种有色金属的价格，因为有色金属股的表现常常受制于期市和股市两个市场。 从期市和股市两方面看，均没有到买入时机。我们认为的买入时机需要满足期货市场上金属价格波动逐渐趋于平稳和股市不再出现整体性的大幅下挫。 建议关注矿业股，而铝业类个股主要关注其产业链的完善程度和产量扩张的幅度。我们给予有色金属行业“跟随大市”的投资评级。 一、08年三季度业绩回顾 经营业绩逐季恶化。在我们重点跟踪的15家有色金属上市公司中，三季度主营业务收入同比出现较大幅度增长（100%以上）的仅有三家公司，占比20%，其中山东黄金主要是由于其年初增发收购集团资产带来的增量资产提高了营收，西部矿业营业收入的增加主要是加大了贸易量，而这部分贸易量并不会带来实质性的净利润的增长，包钢稀土的营收增加则是因为二季度减少的销售在三季度得以实现；从主营业务收入环比指标来看，有9家公司出现了负增长，这也在一定程度上说明有色行业上市公司经营业绩呈现逐季恶化的趋势。净利润指标更是我们分析公司业绩的主要指标。三季度仅有四家以黄金为主业的上市公司净利润出现同比上涨，但增幅均小于预期，而其他以基本金属为主业的有色上市公司净利润同比都出现不同程度的下滑，同比下滑最严重的是铝业上市公司中国铝业（601600）；从环比指标看，几乎所有的我们跟踪的上市公司净利润均出现下滑。另一方面，几乎所有的有色行业上市公司第三季度的毛利率都出现大幅下滑，吉恩镍业（600432）第三季度毛利率下滑至31.83%，为2006年以来毛利率最低的一个季度；中孚实业（600595）第三季度毛利率下滑至12.6%，为05年三季度以来13个季度的最低值；包钢稀土（600111）第三季度毛利率也是大幅下降至15.55%，几乎回到2005年稀土市场混乱不堪时的局面；驰宏锌锗（600497）第三季度毛利率也仅为21.28%，是公司上市以来毛利率最低的一个季度；说明有色金属行业上市公司经营业绩正在遭遇全面性的困境，四季度的业绩不容乐观，年内业绩出现逐季下滑已无悬念。 二、受制于期市股市两个市场 历史回眸：因为国内股市整体氛围不佳，有色金属行业指数在03年到05年间仅仅出现小幅波动，只有在05年有色金属行业面临全行业亏损时行业指数甚至跌破600点，而在06-07年大宗商品特别是有色金属的“超级周期”中，行业指数最高占上8610点，短短两三年间上涨接近15倍，而在07年10月后，行业指数也出现快速下滑，截至目前仅1500点左右，成为所有板块中跌幅最大的板块，转眼间几乎一个轮回，这也是有色金属自身的属性决定的，那就是上市公司的业绩很大程度上依赖于各种有色金属的价格，因而有色金属股的表现往往受制于期市和股市两个市场。 期市。从03年开始，大宗商品的价格在“中国需求”的带动下出现了轮番上涨，基本金属也不例外，但是锌、镍、铅、铝、铜、锡先后因为产量增长弥补了需求缺口而达到价格的景气高峰，随之商品价格出现一定程度的调整，次贷危机爆发以来，特别是近期的金融海啸引发的全球实体经济的增长减速和衰退，以及市场普遍对经济前景的悲观预期，大量资金短期内快速撤离商品市场导致所有金属产品均出现快速的下跌，仿佛对金属的需求一夜之间化为乌有。我们预计这种恐慌的情绪可能还将持续一段时间，金属市场也需要等待全球大规模救市计划对实体经济的刺激作用，住房市场（主要是美国的新房开工率和新房销售等指标）、汽车销售、GDP（美国、中国）等数据都是市场非常关注的指标，在这些指标趋稳和回升前，金属市场可能将持续动荡。因此我们预期有色行业上市公司的四季度业绩仍将继续恶化，尽管我们现在已经认为有色股已经反应过度，但是当四季度的数据真正披露时，业绩可能还将出人意料，这种可能主要是因为潜在的资产减值损失和期货套保失败，所以从这方面看有色股现在还没到买入时机。 股市。从历史上看，有色金属行业的估值PE水平略高于市场的整体水平，但是在05年全行业出现亏损时，有色金属行业整体的PE几乎和市场整体水平一致，而目前有色金属行业整体PE几乎回到了2005年的水平也和市场的整体水平一致。从PB上看，03-05年这漫长的三年中，有色金属行业和市场整体水平几乎一致，只有在“超级周期”来临时有色金属行业的PB值迅速上升，并且大大的高于市场的整体水平，而目前有色金属行业整体的PB已经低于市场的整体水平，有色金属股的经历了一个轮回回到了起点。但我们并不认为此时就是买入有色股的时机，因为而A市场仍在持续动荡中，有色金属行业难以独善其身，市场整体估值水平如果继续下滑，并且这种可能性较高，有色金属行业的估值水平将跟随其进行调整。 三、投资策略 尽管我们现在认为有色股目前还没到买入时机，但是我们毫不怀疑有色股具有巨大的投资潜力，就如同前两年的超级周期中的表现一样，我们现在要做的仅仅是耐心地选择好的标的，然后在恰当的时机买入并等待下一个超级周期的到来。 我们认为的买入时机需要满足一些条件，一是期货市场上金属价格波动逐渐趋于平稳，因为期市往往都在扮演有色金属股的暴涨暴跌的助推器，这有利于保证有色股的全年业绩不致再次低于预期，同时又可避免因期货套保交易失败和资产减值损失增加带来的额外损失；二是股市不再出现整体性的大幅下挫。 我们认为的好的标的是矿业股，有色加工类个股因为其盈利模式决定了其业绩不可能出现爆发性的增长，建议只给予加工业龙头适当关注，而铝业类个股主要还是关注其产业链的完善程度和产量扩张的幅度。 基于以上的这些判断，我们建议大家关注江西铜业、中金岭南、紫金矿业、中金黄金、中孚实业的动态，待市场出现好转时他们的业绩有望出现爆发性的增长，而尽管我们也认为辰州矿业、西部矿业这样的公司也符合我们的选择标准，但是它们的解禁压力太大，股东减持意愿非常强烈我们不建议给予重点关注。关于个股的具体情况，我们会在未来的个股研究报告中详细加以叙述，在此不再叙述。 鉴于以上的分析，我们给予有色金属行业“跟随大市”的投资评级。 |
