| <SPAN class=hangju id=zoom> 2008年前三季度业绩回顾：①前三季度：医药板块实现营业收入1538亿元，同比增长20%;实现净利润104亿元，同比增长48%;剔除非经常性投资收益实现净利润112亿元，同比增长100%;毛利率同比提高2.1个百分点;主业净利润率同比提高2.6个百分点。毛利率提升和期间费率下降驱动行业盈利增速远快于收入增速。②3季度：医药板块实现营业收入507亿元，同比增长16%;实现净利润37.7亿元，同比增长40%;剔除非经常性投资收益实现净利润41亿元，同比增长114%;毛利率同比提高1.5个百分点;主业净利率同比提高3.7个百分点。 三季度医药板块经营数据依然较好，但经营性现金流受到宏观环境影响： 行业层面：三季度主业净利润增速加快，但收入有所回落，经营性现金流表现一般。3季度主业净利润增长114%，比一、二季度77%、104%增速加快;但收入增长16%，比一、二季度23%、21%增速回落;三季度经营活动现金流/净利润比值0.87，差于上半年和2007年同期，经济环境恶化对医药企业的影响在所难免。..子行业层面：三季度各子行业收入增速都有回落，子行业中化学原料药一跃而成赚钱最多的行业;中药上市公司三季度毛利率同比提高0.9个百分点，伴随经济下行，部分原药材价格将会回落;生物制药三季度表现一般;化学制剂药和医药商业毛利率和利润表现都比较正常。 上市公司层面：医药上市公司收入都有所回落，今年的市场中我们更愿意去关心企业的主营业务利润持续增长和经营活动现金流情况。主营业务利润增长持续表现最好的公司是云南白药和双鹭药业。2007年主营业务开始好转的是海正药业、双鹤药业等公司。海正药业和同仁堂等十余家公司近年经营活动现金流表现较好。 A股医药股，贵还是不贵?A股医药板块PE17倍，相对市场溢价45%;申万重点公司医药股PE24倍，相对市场溢价86%。放在全球市场，并考虑2009年A股医药板块不低于20%的增长，医药股还不能说贵，只能说是合理。 买什么医药股?熊市中我们看重资产的安全性，我们推荐两类资产给市场：第一类是我们认为具有明确核心竞争力的公司，2009年净利润增速在25%以上，2008年预测市盈率在20-30倍，它们是恒瑞医药、云南白药、东阿阿胶、国药股份、海正药业、双鹤药业、华兰生物、上海莱士、天坛生物、科华生物和S三九;另一类是公司质地较好，2009年净利润增速在15-20%左右，2008年预测市盈率12-20倍，它们是哈药股份、千金药业、江中药业、片仔癀、山东药玻。投资者可以从中选择配置。 何时买入?短期而言医药股都缺乏上涨动力，我们计算申万重点公司股价再下跌10%，2009年相对估值就可能落至40%左右，此时医药板块又可能是一个较好的介入机会。 投资策略：持股等待2009年。我们并不认为医药股会给市场贡献好的绝对收益，我们只是认为在当前市场环境下，公募基金需要保持一定仓位，医药股确实是较好的配置选择。因此我们建议持股等待2009年，股价如果有回落机会，医药股配置比例较低的资金可以考虑增加配置，度过明年上半年的严冬，我们认为医药股明年上半年相对收益仍然会相当明显，并会有一定绝对收益。而南京医药、上海医药、通策医疗等具有商业网络和医疗网络价值的公司已被低估，具有并购价值。 |
