| 为了比较中国电信产业链上各环节的价值分配，我们引入了一个量化的价值衡量指标体系：即围绕RoIC 和g（增长率）为两大核心指标，构建了两类核心价值衡量指标：成长类指标和资产回报类指标。在此基础上，再引入一组量化投资风险的“财务健康程度指标”的风险量化类指标。从资产回报、成长性和投资风险等三个维度，考察电信产业链各环节具有代表性的上市公司的价值分配情况。 􀁺 用户规模和ARPU 值是电信运营商的主要价值驱动要素。运营商现有的增长方式主要是依赖用户数增长的外延增长方式，ARPU 值对成长性的贡献度较小。对通讯设备制造商的RoIC 驱动要素，缺少明显的共性，是Margin 和资产周转率共同作用的结果，这与各企业的经营、管理水平密切相关。 􀁺 中国电信产业的远景展望：2020 年前中国GDP 复合增速在6-7%左右；消费结构升级将推动信息与通信服务业的增长；电信用户发展仍有巨大潜力；电信ARPU 值将有回升拐点；电信增值业务将是下一轮竞争的焦点 􀁺 2009-2011 年是国内3G 的导入期，也是3G 投资高峰阶段， 国内3G网络投资规模分别达到850 亿、880 亿和500 亿人民币。 􀁺 短期来看，3G“大投入、慢产出”的特点，导致短期内电信运营商投资回报前景不乐观，而3G 巨大的投资规模，短期将成为设备厂商的一次盛宴；长期来看，最大行业机会来自电信增值业务市场的迅速增长。 重点推荐中兴通讯、武汉凡谷；谨慎推荐北纬通信、拓维信息。 |
