| 经营环境进一步恶化，寿险业或将逼近盈亏临界： 糟糕而混乱的金融系统着实打乱了经济政策制定者的计划，全球经济都因此而蒙受了惨淡的颜色。央行决策者不得不进一步采取降息政策，并力图通过宽松的货币政策给市场带来些许的活力。货币政策是不是有效暂不讨论，聊胜于无吧。 货币政策的放松及预期对债券市场已经造成了显著的影响，1年期国债利率已经下降到了2.70%，而20年期国债利率也仅为3.81%。我们担心债券市场利率可能会进一步的下降，逼近2.5%的水平，而这是寿险公司目前最低的资金成本，也许保监会会调低预定利率的水平，但目前保险经营者和投资者抱着这样的预期，无疑是太过于乐观。 利差损保单可能再次出现： 寿险经营者可能还没有忘记高利率保单的痛苦，也许也曾经对日本寿险业在资产泡沫破灭后受高利率保单困扰的教训唏嘘不已。笔者最近一直在思索和担忧，对市场利率的走势捉摸不定，担忧市场利率会系统性的下降，使得保险公司的新保单出现利差损。而这种包袱保单对保险公司未来的经营造成压力。 我们并不是要危言耸听，也不是在企图对市场利率或者宏观经济进行预测，那是非常困难和复杂的。我们只是提醒寿险经营者和投资者注意到可能出现的这种风险。 未来几年谨慎对待保险负债驱动的资产负债表扩张： 对于已经存在的保险负债尚无需过分担心利差损，其相应的资产已经配置在之前较高利率的债券市场上。而新增的保险负债，包括新增保单和有效保单的续期保费，都面临资产配置的安全与收益烦恼。可能新业务价值表现依然不错，但市场风险也不容忽视。以保险负债驱动资产负债表的模式，在未来几年可能存在较大的经营风险。 PB估值仍有向下的空间： 关于保险行业的PB估值，我们改变了先前的看凡，认为仍有较大的向下空间。先前我们认为目前保险行业PB估值已经接近2倍，而净资产进一步缩水的空间有限，判断估值水平已经较合理。由于存在出现系统性亏损的可能，我们调整了关于PB估值的看法，可能存在进一步向下的空间。 |
