| 第三季度业绩低于预期。柳工（000528）08年第三季度完成销售收入76.3亿元，同比增长37.7%；归属于母公司所有者的净利润3.89亿元，同比下降14.4%，低于我们的预期。低于预期的主要原因在于：毛利率水平出现了较大幅度的下滑；发行可转换债券导致财务费用大幅度上升。 09年装载机业务将前低后高，全年实现正增长的概率较大。由于下游客户的分散性以及我国巨大的保有量，装载机是所有工程机械产品中最稳健的，我们估计，仅仅依靠更新需求和出口，09年装载机销售负增长的局面也不太可能出现。 09年挖掘机行业波动对柳工影响有限。从行业的层面看，中国挖掘机的销售可能有波动，但是考虑到柳工非常低的市场占有率，我们认为公司该产品09年出现负增长的概率不大。 我们预计柳工09年全年的业绩会有一定增长。和其它工程机械公司一样，我们预计其增速会是前低后高。我们预计其08年、09年的每股收益分别为1.06元和1.23元，对应PE分别为11.8x和10.2x。 投资建议：继续等待。柳工是一家优秀的工程机械行业上市公司，我们看好其长期发展前景。我们预计随着钢材价格下跌的趋势持续，其毛利率水平在08年底会逐步上升。考虑到09年一季度可能是市场对该行业最悲观的时候，所以我们预测公司股价的低点可能在09年一季报之前出现。 前三季度业绩低于预期 柳工08年第三季度完成销售收入76.3亿元，同比增长37.7%；归属于母公司所有者的净利润3.89亿元，同比下降14.4%，低于我们的预期。低于预期的主要原因在于：毛利率水平出现了较大幅度的下滑；发行可转换债券导致财务费用大幅度上升。 装载机仍将有较大可能保持一定正增长 装载机是所有工程机械产品中最保有量最大的子行业，其下游客户分散使其具有较强的抵御宏观经济不良影响的能力。我们预计，仅仅依靠更新需求和出口，09年装载机销售负增长的局面也不大可能会出现。但是，09年上半年，装载机的销售情况会较差。 08年上半年，我国装载机出口达13,984台，同比增长了71.1%，仍然保持了较快增长速度。 挖掘机行业波动对柳工影响有限 从行业的层面看，中国挖掘机的销售可能有波动，但是考虑到柳工非常低的市场占有率，我们认为该产品09年负增长的概率也不大。 公司股价的低点可能在09年一季报之前出现 柳工是一家优秀的工程机械行业上市公司，我们看好其长期发展前景。我们预计随着钢材价格下跌的趋势持续，其毛利率水平在08年底会逐步上升。考虑到09年1季度可能是市场对该行业最悲观的时候，所以我们预测公司股价的低点可能在09年一季报之前出现，因此投资者需要继续等待投资机会的出现。 |
