| 申银万国 ●公司2008 年三季度实现销售收入5.79 亿元，同比增长18.8%。归属于母公司所有者的净利润3867 万元，同比下降21.6%，其中三季度实现296 万元，同比下降79%。每股收益0.29 元，低于预期。 ●收入增速符合预期。公司三季度主营业务收入增长基本符合预期，以人民币计价同比增长1.63%，其中外贸收入同比增长21.64%。但以美元计价的销售收入则同比增长36%。 ●利润增速同比大幅下滑的主要原因在于费用增加。相对于三季度平稳增长的销售收入，公司费用大幅增长。单季管理费用增长306%，成为影响公司利润的主要因素：辞退福利增加575 万、研发费用增加610 万、折旧费用增加185万。单季财务费用增长89.6%：汇兑损益增加337 万、利息支出增加248 万。 ●短期管理费用增加有利公司长远发展。辞退福利和研发费用增加从长远来看有利于公司降低成本和拓展产品序列。公司对内部结构和员工队伍进行调整，裁减冗员，提升单位人员产出；同时积极拓展公司国际外包产业链，加大了产品研发力度。 ●投资评级与估值。公司费用增长幅度高于我们预期，下调公司2008、2009、2010 年的EPS 至0.45、0.61 和0.82 元，对应的公司PE 为20 倍、15 倍和11倍。虽然公司短期业绩增长由于内贸业务下降、费用上升出现瓶颈，但是基于对国际转包业务的长期看好，维持公司增持评级。 |
