| <FONT color=#1e00ff>海通证券</FONT> ●三季度业绩下滑超预期。7-9 月份，公司完成收入24.6 亿元，环比二季度下降12.5%。毛利率由二季度的8.67%下降到三季度的1.20%，下滑程度超过行业平均水平。在所得税率环比下降36 个百分点的情况下(二季度所得税率为22.71%，三季度为-13.14%)，净利润环比下降81%，低于之前预期。前三个季度每股收益分别为0.14 元，0.27 元，0.05 元，合计每股收益为0.46 元。 ●钢价暴跌是公司盈利大幅下滑的主要原因。由于下游需求明显放缓，钢材价格在6 月中旬达到高点以后开始下跌，到目前钢价已经暴跌了40%，但仍未有稳住迹象。钢价暴跌加剧了观望，销售变得困难，使得企业库存大幅增长，这些库存的高成本使得企业盈利受到较大影响。 ●焦炭价格暴跌并没有使得公司明显收益。在钢价暴跌后，主要原料矿石也紧随其后开始下跌，但是主要燃料——焦煤和动力煤却一直相对坚挺。但由于大部分小型钢企(包括<FONT color=#1e00ff>凌钢股份</FONT>)一般都从市场购买焦炭，因此，在钢材需求下滑严重，小企业减产的大环境下，焦炭价格也紧随钢价暴跌，这对小钢企有利。但从公司盈利看，焦炭价格下跌并没有使公司相对获益不明显。 ●股价已经跌破拟增发的价格。5 月26 日股东大会通过定向和向特定对象增发收购集团20.2 亿元保国铁矿方案，9 月23 日获得证监会审批通过。方案是按照9.45 元的价格向集团增发不低于1.15-1.50 亿股购买保国铁矿60%的股权，向特定对象按照8.51 元价格发行1 亿股左右购买保国铁矿剩余40%股权。2008 年10 月24 日公司股票收盘价为4.10 元。由于目前股价已经远远低于增发价格，因此我们认为增发会遇到困难。但我们认为向集团定向增发认购60%的股权应该能够成行。如果集团足额认购1.50 亿股，资金足够保国铁矿70%收购款。且公司三季报负债率只有40.61%，因此公司有腾挪空间来收购剩余的40%也即8.07 亿元的股权。 ●保国铁矿盈利受到较大影响。预期2009-2010 年保国铁矿铁精粉产量为110 万吨，120 万吨。目前辽宁北票矿石价格在600多元，考虑保国铁精粉品位较高，保守按照未来不含税平均价格600 元/吨计算，参照同行以及公司历史开采成本和税费以及期间费用，预期2009 年-2010 年保国铁矿铁精粉业务净利润分别为1.65 亿元、1.80 亿元。 ●给予“买入”评级。在需求下滑钢价暴跌情况下，很多企业减产，不少小钢企甚至停产，公司也有一定幅度减产，我们预计公司未来三年收益分别为0.33 元、0.18 元、0.27 元。假如2009 年公司完成第一次增发且通过融资全部收购保国，则2009-2010 年合计每股收益为0.39 元和0.50 元。我们认为如果收购成功，矿石仍可以给予公司一定安全边际，给予“买入”评级。 |
