| 1.巴菲特一向以研究个股基本面著称，他的著作和言论中极少涉及市场投资策略，但我们从他的一篇文章《通货膨胀是如何欺骗股票投资者的》中却发现了他少有的对市场的观点，他认为股票本质上是一种债券，因为从美国的历史上看，所有企业整体的ROE长期都围绕12%的均值波动，每当较大偏离该均值都会引起回归的趋势，因此以净资产值买入股票就相当于买入无期限、利率12%的长期债券。 2.他认为股票价格上涨的支撑因素主要有两个，其一是其12%的长期利率比起其他资产具有优势;其二是购入股票实际上还可以在未来股息留存时继续获得收益率12%的资产，而当股票12%的收益率高于其他资产的时候，这种机会往往是很受珍视的。 3.按照他的理论，我们不妨可以涉及一个指标ROE-i，其中ROE是股市所有上市公司的净资产收益率，i是基准利率，那么股市表现应该与ROE-i比较相关。 4.从各国的经验来看，似乎ROE-i在预测股市底部时候效果较好，股市反弹的前提是ROE-i先触底回升，但预测股市顶部时效果不佳，或许是因为在股市疯狂时候人们买入股票的目的只是为了卖给下家赚取差价，于是对资产之间的收益率差别并不敏感。 5.中国股市由于股改等制度因素该关系在历史上并不明显，但倘若我们将这种关系套用到现在的市场，结果可能会另人沮丧，现在的ROE-i处于历史最高，即使考虑降息的因素，离“触底反弹”可能还有一段路要走，但愿在未来的中国股市该关系也别太明显。 |
