| <SPAN class=hangju id=zoom> 国信证券认为，通过对历史数据进行回归分析，我们发现航空需求的波动对GDP波动具有超过2倍的放大效应，两者的线性关系为"航空需求增速= -0.11+2.22*GDP增速"，即GDP上升或下降一个百分点，航空需求会上升或下降超过2个百分点;结合历史回归公式和对09年经济形势的判断，预计09年航空业的增长率将为8%左右，其中国际航线增速将低于国内航线。 供给刚性增长以及需求疲软将导致航空业景气进一步降低 根据三大航明后年飞机引进计划，09-10年年均飞机座位的供给增长率约为12%，高于需求增速，将使客座率和飞机利用小时的进一步下降，带动航空业的景气将进一步降低，行业最坏的时刻尚未来临，行业有可能会重蹈1998年覆辙，陷入全行业亏损，但程度可能要轻一些。 油价下降并非行业决定性因素，交易性机会风险较大 近来油价大幅下跌，目前国内航空煤油出厂价已经高于新加坡航空煤油价格，预计国内航空煤油将下调，我们认为油价下调航空公司受益程度相对比较有限，再加上景气下降以及我国航空业估值水平处于全球高位，油价下降带来的交易性机会存在较大风险。 航空业进一步重组或渐行渐近 航空业的冬天将可能导致行业参与者"抱团取暖"，如果需求下降幅度超过预期，行业可能将迎来进一步重组的机会，至少我们认为东航与上海航空的重组是势在必行，而行业重组导致行业集中度上升，将有利于行业盈利能力的提升。 机场的盈利受宏观经济的影响较小，具有较大确定性宏观经济放缓对机场也将产生较大的负面影响，首先是业务量增速大幅下降，尤其是国际航线比重比较大的机场受影响较大，但是对于机场而言，我们认为最坏的时刻已经过去，未来业务增长率将有所回升;其次是航空公司的经营困难将会要求机场给予更多的折扣，并且机场应收账款可能大幅增加;对广告等非航业务也将产生负面影响。但总体上来说，由于机场的弱经济周期性，机场受到宏观经济的影响较小，业绩还是具有较大的确定性。 给予航空公司"中性"、机场"谨慎推荐"的投资评级。 供给增速高于需求增速，航空公司的景气将进一步下降，有可能陷入全行业亏损，给予航空公司"中性"评级，航空业的冬天必然也将给机场带来"阵阵凉意"，但相对处于冬天的周期性行业，机场虽有凉意，但不改防御价值，给予机场"谨慎推荐"评级。 |
