| <SPAN class=hangju id=zoom> 作为周期性行业，航空运输业在今年前三季度表现差强人意，而导致航空业增速下滑的原因是多方面的：国内外经济剧烈波动及增速放缓、房地产市场和股市的负财富效应、年初的雨雪自然灾害、国际原油价格的持续走高等，这些都给航空业的发展带来了一定的负面影响。而随着各种不利因素的大幅释放，抑制航空需求的短期因素正在逐渐淡去，压抑出行的需求将得以释放，未来航空业需求将恢复到10%以上的增长，全年增速也将维持在15%左右，因此，四季度将是国内航空业的拐点所在，行业将迎来恢复性反弹。 利淡因素逐步消除需求开始释放 当前国际油价已进入下降周期，我国石油价格与国际石油价格即将接轨，航空公司燃油成本得以大幅度下降，这对航空公司的利润提升将是巨大支持，整个行业将摆脱去年亏损境地，拐点隐现。 值得注意的是，汇兑收益是行业利润增长的主因。从各航空公司2008年中期业绩看，受需求放缓及油价大幅上涨的影响，各航空公司收入增速明显下滑，毛利率水平大幅下滑，我们判断航空公司三季报业绩将会是全年的一个低点。奥运会、"十一"黄金周后，各航空公司的业务量呈现逐级攀升的态势，航空业出现恢复性增长。 估值风险大幅释放 经过上半年的大幅下跌，目前A股航空企业的估值中枢已相应下调，板块指数开始走平，且在三季度跑赢大盘较多，估值风险已大大释放，防御性逐步展现。 展望四季度，我们认为整合对于局部航空市场尤其是上海航空市场是个利好。由于短期行业的趋势并未充分明了，行业盈利能力还继续受到多重因素的挤压，经营业绩很难在短期内逆转。虽然行业的拐点在四季度即将出现，但其景气度在底部徘徊的趋势可能性也非常大，因此不建议参与行业整合事件性的交易机会，对于整个行业，我们维持中性的投资评级，可重点关注上海航空和东方航空。 |
