| 􀁺 2008 年前三个季度康恩贝实现营收7.95 亿元，同比减少13.03%，营业利润1315 万元，同比下降80.71%，固然有公司转让佐力药业37%股权和湖南九汇70%的股权后对两家公司不再并表的原因，同时也显示公司正在进行较大的调整。 􀁺 前三个季度，归属于母公司的净利润9010 万元，同比增长41.81%，实现每股收益0.28 元。主要是营业外收入达到8548 万元，其中，处置公司位于兰溪老厂区土地增加收益6282 万元，三江饮片的土地收益也达到410 万元；证券投资亏损和参股的江西天施康中药股份有限公司的投资收益合计同比分别减少3255 万元。 􀁺 第三季度，公司销售收入同比减少了6631 万元，其中主导产品前列康的收入比去年同期减少3400 万元（约400 万盒）。前列康的收入下降，一方面是公司应对医改新形势，为占领社区市场，调整营销模式，对原有渠道有一定影响；另外公司有意降低出货量，通过控货清理渠道，加强对终端价格的控制，解决这一长期存在的问题。据公司透露，目前调整初见成效，终端零售价格逐步回升，9 月份销售恢复正常。我们认为社区市场的成败是未来发展的关键。 􀁺 其它大产品情况：天保宁略有下降；天保康受中药注射液等因素影响，表现平平；阿乐欣05 年从独家品种开始面对竞争，经历了增长艰难的时期，由于康恩贝是标准制定者，因此当质量等因素开始凸显，有可能逐步收复失地；金奥康有所增长，前三个季度累计销售8000 多万元；原料药有所增长，但四季度的价格可能有变数；杭州康恩贝的品种有增长，但由于基数低，没有太显著贡献。 􀁺 其它可能影响因素：公司可能获批成为浙江省第二批高新技术企业，年内应该能完成。 我们认为，由于主导产品步入成熟期，公司目前面临发展的瓶颈，公司未来计划开拓社区市场，应对医改形成的新环境。未来2-3 年将是重点观察期。预测08、09、10 年EPS 分别为0.38 元、0.41 元、0.48 元。以08年EPS 为基础，若给予18 倍P/E 的估值水平，合理价格在6.84 元，维持“增持”评级。 |
