| 预计前三季度按中国会计准则亏损20-30亿元；9月寿险保费增长31%，与1-9月的累计增速大体持平。 事件： 􀁺 中国平安公告称，由于计提了富通集团投资157 亿的减值损失，预计2008 年前三个季度的净利润（归属于上市公司股东）按中国会计准则将出现亏损，但按照国际财务报告准则仍可保持盈利。 􀁺 2008 年1-9 月，平安寿险、平安产险、平安健康险及平安养老险公司的累计原保险保费收入分别为人民币774.13 亿元、207.59 亿元、0.24亿元及10.11 亿元。 评论： 􀁺 预计前三季度按中国会计准则亏损20-30 亿元，按国际财务报告准则盈利5-15 亿元。按中国会计准则，不考虑富通的投资减值损失，中国平安前三季度净利润在100 亿元左右；富通投资减值损失157 亿元，扣除所得税影响后，减少净利润120-130 亿元；总体来看，前三季度预计亏损20-30 亿元。因为寿险责任准备金的计算以及递延保单获得成本的确认方面不同，国际财务报告准则与中国会计准则的净利润存在差异。2008 年上半年，中国平安按国际财务报告准则的净利润是94.87 亿元，按中国会计准则的净利润是71.02 亿元，相差23.85 亿元；前三季度两者的利润差异我们预计在35 亿元左右。因此，按国际财务报告准则，中国平安前三季度可能有5-15 亿的盈利。 􀁺 全年按中国会计准则可能亏损40-50 亿元，按国际财务报告准则可能游走在亏与不亏之间。三季度后，富通股价继续下挫，截至10 月17 日，平安富通投资的价值只剩下8 亿元人民币，总共损失230 亿元。如果富通集团没有发生重大变化，中国平安四季度还需计提70 亿元左右的减值损失，扣除所得税抵扣的影响和其他业务利润后，将增加净亏损10-20 亿元，全年可能亏损40-50 亿元。 􀁺 9 月寿险保费增长31%，与1-9 月的累计增速大体持平。由于银保比例低（上半年银保占全部保费的13%），在监管部门力压银保的情况下，平安寿险所受影响较小，因而寿险保费（含健康险和养老险）增长平稳，虽然9 月的增长速度从上月的34%下降到期了31%，但与累计增速仍保持了一致。相反，中国人寿和中国太保都受到了很大影响，9 月，中国人寿保费增速从上月的94%下降到了53%，太保寿险的增速从57%下降到了21%。中国人寿和中国太保1-9 的累计增速分别为57%和53%。 􀁺 平安寿险保费后续增长的稳定性要高于中国人寿和太保寿险。随着结算利率的下调、预期分红水平的下降以及监管部门的督促，银保的销售将进一步回落。此外，中国人寿和中国太保10-12 月的基数也越来越高，因此增速继续下滑在所难免。平安寿险的个人主险销售渠道将使寿险保费增速维持在较平稳的水平。 􀁺 现行股价已反应富通投资损失和预亏信号，但降息周期缩小利差，股价上升依赖于资本市场回暖，谨慎增持评级。股价已对富通投资损失作出了充分的反应，并且，平安的整体财务健康没有因此受到根本损害，偿付能力依然充足。不过，在降息周期中，保险公司的盈利空间将被压缩，股价的激发取决资本市场表现，市场上升会提升投资收益和估值水平，在市场反弹中可望获得超越大盘的收益。维持谨慎增持评级。 风险：如果2008 年亏损，则将给中国平安以后的融资带来障碍；保险、银行和证券信托等业务增长对资本消耗很快，资本金的缺乏会制约业务的增长。平安声誉因再融资事件以及福通投资所受的影响也会对业务发展产生一定的影响。 |
