| <SPAN class=hangju id=zoom> 自本周始，通信设备企业将陆续公布三季报，根据我们的预测，净利润增速高于50%的公司有：中天科技（0.40 元，增长84%），中创信测（0.14，增长65%），烽火通信（0.32 元，增长70%）；净利润增速30%~50%的公司有：中兴通讯（ 0.58 元，增长30%），三维通信（0.28 元，增长30%），东信和平（0.25 元，增长35%）；净利润增速10%~20%的公司有：武汉凡谷（0.45 元，增长18%）；净利润增速低于10%的公司有：亨通光电（0.40 元，增长2%）。其中，武汉凡谷和三维通信受所得税率暂时性上升影响较大，三维通信已于近日通过高新技术企业认定，但相关手续尚未办理完成，武汉凡谷于年底前通过的可能性也较大，因此，年底前均有望恢复至15%。 􀁺 中兴通讯的股价回调已带动整个通信设备板块估值明显回落，部分公司08 年PE 已在 15 倍以下，而重点公司未来3 年业绩增速均至少在20%以上。尤其是主业集中于国内的优势龙头公司，由于08、09 年国内电信投资增长明确，2010年至少可保持平稳，因此需求增长明确，业绩增长确定性较强，目前股价已具有较高的安全边际。建议投资者重点关注08 年PE 15 倍以下，09 年10 倍左右的公司，维持中兴通讯、三维通信、中天科技的“增持”评级，而武汉凡谷由于估值相对较高，下调其评级至“中性”。 1.前三季度业绩前瞻 自本周始，通信设备企业将陆续公布三季报，我们对主要公司业绩预测如下： 􀁺 净利润增速高于50%的公司有：中天科技（0.40 元，增长84%），中创信测（0.14，增长65%），烽火通信（0.32 元，增长70%）； 􀁺 净利润增速30%~50%的公司有：中兴通讯（0.58 元，增长30%），三维通信（0.28 元，增长30%），东信和平（0.25 元，增长35%）； 􀁺 净利润增速10%~20%的公司有：武汉凡谷（0.45 元，增长18%）； 􀁺 净利润增速低于10%的公司有：亨通光电（0.40 元，增长2%）。 2．主要公司基本面简析 中兴通讯：预计收入增速近29%，净利润增速30%以上，净利润增速高于收入增速的主要原因在于毛利率提升和费用率下降。分产品而言，预计有线产品增长最快，光通信其次，无线和手机可保持平稳增长。预计整体毛利率将略微上升，管理费用率、销售费用率仍将延续上半年下降态势，而财务费用率则可能由于3 季度人民币兑欧元等币种汇率出现较大波动而有所上升。另外，由于行业季节性特点，运营商回款一般集中于4 季度，预计3 季度经营性现金流仍然存在缺口。 武汉凡谷：预计收入增速30%以上，3 季度单季收入增速25%以上，净利润增速可能低于20%，净利润增速低于收入增速的主要原因在于所得税率的暂时性提高和费用率上升。1）08 年增长主要动力来自于华为，供给华为的GSM和CDMA产品均持续增长，其中用于电信招标的CDMA产品已于9 月份开始发货；源自诺西的收入则相对平稳，同比增幅不大。2）从产品结构看，08 年以老产品为主，价格呈下降趋势，但由于自7 月份始，钢、铝等原材料价格同比回落明显，成本亦有所下降，预计毛利率仍可保持27%~28%左右的水平。3）预计费用率稳中有升。尤其是3 季度人民币兑欧元持续升值，预计财务费用率将有所提升。4）高新技术企业认定有望于年底前通过，母公司税率可恢复至15%，但3 季度仍按25%预缴。5）公司目前已在与阿朗、爱立信等客户接洽，09 年存在突破的可能性（实现大批量供货），一旦突破，则收入增长可能超预期。 三维通信：预计收入增速60%左右，净利润增速30%左右。3 季度收入增长延续上半年势头，由于收入确认的滞后性，其反映的主要是07 年底和08 年初所签的订单，08 年运营商集采合同可能于4 季度方能体现收入。目前产能满负荷运转，并有持续扩产计划。公司近日通过高新技术企业资格认定，但相关手续尚未办理完成，3 季度可能仍按25%税率预缴（如果3 季度母公司税率恢复到15%，则净利润增速可能在60%左右）。由于客户回款一般集中于4 季度，预计经营性现金流仍存缺口。我们认为，08、09 年网优行业景气度将持续上行，公司是具备核心竞争力的优势企业，未来3 年面临加速成长的契机。 中天科技：预计净利润增速80%以上，其中光纤、射频电缆、铝导线、海缆四项业务收入环比2 季度均有增长。1）预计光纤3 季度收入近1 亿元，虽然08 年招标价格下降，但受益于技术改造带来的拉丝效率提升，毛利率仍可保持在25%以上；2）预计射频电缆3 季度收入近1 亿元，产能翻番增长，毛利率提升明显。由于目前发货仍延用07 年价格，且铜价持续下跌带来成本降低，预计3 季度单季毛利率可提升至20%以上，1~3 季度累积毛利率可达17%左右。目前射频电缆产能已达3 万公里以上，而07 年全年仅约1.7~1.8 万公里。3）铝导线业务受益于08 年抗冰抢险建设，1~3 季度保持快速增长。4）海缆业务步入高速成长期，预计1~3 季度收入约1.2 亿元，而07 年全年仅8000 万元左右，目前海底光缆的UJ认证正在进行中。5）由于运营商回款的滞后，预计经营性现金流仍然存在缺口，4 季度将有所改善。 亨通光电：预计收入增速10%~15%，净利润略有增长，增速可能在5%以下。3 季度收入增速环比1、2 季度有所上升，主要源于光纤光缆需求的持续增长以及部分2 季度发货在3 季度确认收入（开票有时延）。预计毛利率有所下降，主要由于4 月份之后的发货采用08 年招标价格，价格同比下降至少7%~8%，而成本有所上升，主要是光纤辅料，如PVC等材料价格上涨。预制棒产能预计08 年达到30 吨左右，产生盈利贡献则最早要到09 年。 3．重点公司08、09 年业绩增长确定性较高，安全边际逐渐显现 目前，中兴通讯的股价回调已带动整个通信设备板块估值明显回落。部分公司08 年PE 已在 15 倍以下，重点公司未来3 年业绩增速均至少在20%以上。尤其是主业集中于国内的优势龙头公司，由于08、09 年国内电信投资增长明确，2010 年至少可保持平稳，因此需求增长明确，业绩增长的确定性较强，目前股价已具有较高的安全边际。建议投资者重点关注08年PE 15 倍以下，09 年10 倍左右的公司，维持中兴通讯、三维通信、中天科技的“增持”评级，而武汉凡谷由于估值相对较高，下调其评级至“中性”。 4．国家统计局1~8 月份数据跟踪 2008 年1~8 月份，通信设备行业实现销售收入5185 亿元，同比增长7.6%，利润总额198.5 亿元，同比增长22.5%，收入增速、利润总额增速分别环比1~5月份上升0.7 个百分点、下降12.7 个百分点。毛利率、销售净利润率分别同比提升1 个百分点和0.5 个百分点。由于三季度为传统淡季，业绩增速环比下降在情理之中，具体分行业而言： 􀂾 通信传输设备行业——增速环比1~5 月有所回落，但依然可观 2008 年1~8 月，收入263 亿元，同比增长11.2%，主营业务利润53 亿元，同比增长24.8%，利润总额14.6 亿元，同比增长28.9%。收入增速、主营业务利润增速、利润总额增速环比1~5 月均有所下降，这与三季度为传统淡季有关。 毛利率20.4%，同比上升0.75 个百分点，三项费用率15.6%，同比下降1.7 个百分点，净利润率5.6%，同比上升2.2 个百分点，应收帐款周转率同比有所下降（由2.37 下降至2.33）。 通信交换设备行业——增速环比1~5 月明显下降，但仍处高位 2008 年1~8 月，实现销售收入1246 亿元，同比增长31.8%，主营业务利润369 亿元，同比增长33.6%，利润总额63 亿元，同比增长60.8%。收入增速、利润总额增速环比1~5 月均有明显下降，这与三季度为传统淡季有关。毛利率30.1%，同比上升2.5 个百分点，三项费用率25.6%，同比上升1.5 个百分点，净利润率5.1%，同比上升近1.3 个百分点，应收帐款周转率同比略有上升（由1.54 上升至1.58）。 通信终端设备行业——景气仍然低位徘徊 2008 年1~8 月，实现销售收入338.5 亿元，同比下降3.1%，主营业务利润58 亿元，同比增长24.9%，利润总额8.8 亿元，同比下降13.4%，景气度依然未有提升迹象。毛利率17.3%，同比上升3.5 个百分点，三项费用率10.6%，同比上升0.3 个百分点，净利润率2.6%，同比下降0.8 百分点，应收帐款周转率同比有所上升（由4.53 上升至4.11）。 <SCRIPT src="/mainjs/content_fun_2.js"></SCRIPT> |
