| <SPAN class=hangju id=zoom> 核心观点 铁路前期发展严重不足。铁路运输能力不足对国民经济健康发展的束缚，已经成为我国发展的战略性难题。根据“十一五”规划，我国铁路营运总里程将从2005年末的7.5万公里延长到2010年底的9万公里以上。其间政府对铁路的总投资将达到1. 5万亿元，较“十五”期间投资增速达到388％，其中铁路基建1.25万亿元。我国在铁路领域处于大规模建设期。 公路和民航投资将趋缓。“国家高速公路网规划”设计高速公路8.5万公里，计划在20-30年内完成。至2007年底，高速公路的通车里程已到5.3万公里，目标已经完成大半，预计高速公路领域投资高峰期已过，未来20年高速公路建设投资将逐渐放缓。各地民航事业发展很不平衡。国内总数2/3的机场都处于亏损状态。年旅客吞吐量超过百万人次的旅客吞吐量占全部机场旅客吞吐量的90%以上。目前主要城市机场发展较为充分，但东北以及中西部机场则经营惨谈。因此，虽然中国目前民航业仍有较大发展潜力，但短期内从经济收益考虑，扩张速度难以加快。民航总局规划，在“十一五”期间，中国航空运输总周转量、旅客运输量和货邮运输量均将比2005年翻一番以上，每年引进100架飞机左右。通用航空业年均增长10%以上。 铁路建设市场目前属于寡头垄断市场。2004年12月之前，我国仅中国中铁与中国铁建具有铁路建设资格，尽管2004年12月铁道部和住房和城乡建设部发出联合通知，允许在其他基建行业拥有专业资格的企业进入铁路建设市场，但由于人才、技术、装备等原因，新进入者目前市场份额仍然较低。中国铁建与中国中铁在参与复杂的大型铁路建设工程上仍具有绝对优势，铁路建设市场仍将处于寡头垄断局面，我们预计未来两至三年中国铁建与中国中铁的市场份额将在70～80％以上。 中国南车受益于动车组和城轨车辆的高速发展。中国南北车集团占据了铁道部铁路设备95%以上的市场份额。处于寡头垄断地位。铁道部规划，到2010年动车组配置达到1000列左右。按照目前主要城市已经获得批准的城市轨道规划，到2010年，将新增约4000辆城轨车辆。南车占有动车组80%以上的市场份额，复合增长率在60%以上；占有40%的城轨车辆的份额，年复合增长率在25%左右。预计中国南车08-10年的每股收益分别为0.1、0.16、0.23元。按照3.55元的估计计算，动态市盈率分别为35.5倍、22.18倍和15.43倍。目前估值已经趋于合理。由于公司成长性确定，给予公司“短期-推荐，长期-A”的投资评级。 |
