| <SPAN class=hangju id=zoom> 一、危机路线图 当前，源于华尔街的次贷危机(聚焦美国金融漩涡)正演变为信贷危机并向实体经济扩散，大有演化为全球性经济危机的苗头。美国、欧洲、日本的经济下滑明显，衰退预期强烈。发达国家的经济收缩和信贷紧缩导致高度依赖资源出口或产品出口的新兴经济体面临经济严重下滑的严峻局面;同时，对于外债较高的国家和经济体则可能陷入偿债危机之中。金融危机经由信心传染和实体效应两个渠道在全球进行扩散。一致预期和信心丧失导致投资人集中抛售行为，加重金融危机，使金融市场短期内剧烈动荡。当前全球股市、汇市、商品市场的大幅调整以及楼市(专题)的下跌便是投资人对未来前景不确定性的恐慌反应。 二、金融市场表现 过去的一周，全球股市经历了惨烈的下跌，道琼斯指数下跌18%，英国富时100指数下跌21%，法国CAC指数下跌22%，德国DAX指数下跌22%，日经225指数下跌24%;上证A股指数(行情论坛)下跌13%，印度孟买指数指数下跌19%，俄罗斯RTS指数下跌21%，巴西圣保罗指数下跌20%;其他经济体的股市也同样大幅下跌。俄罗斯、比利时、冰岛、巴西、巴基斯坦、印尼、泰国、乌克兰的股市都先后因股市暴跌而暂停交易或停市。俄罗斯、台湾近期更是推出交易规则的修改。 外汇市场上，美元和日元汇率走高，此前流动性泛滥最大的两个币种的汇率走强，说明国际投资人出清风险资产头寸并回流本土。与此对应，欧元、英镑、加元、澳元等主流非美货币以及新兴经济体货币的汇率受挫。 此外，信贷危机导致的流动性缺失加之泡沫资产的调整和外债规模的失控，导致冰岛、巴基斯坦面临偿债危机，成为财务意义上的“国家破产”。而乌克兰、哈萨克、阿根廷也濒临破产边缘。在恐慌避险情绪影响下，历史上饱受危机肆虐的南美地区的巴西、墨西哥也面临金融危机的考验。 三、多国联合救市 面对严峻的全球金融海啸，全球各国政府已经充分认识到了此次危机的严重性，并展开了联合救助行动。 10月8日，全球六大央行，美联储、欧洲央行、英格兰银行、加拿大央行、瑞典央行、瑞士央行，宣布联合降息。 10月11日，G7召开会议，决议承诺采取“一切必要手段”拯救金融危机，避免大银行的倒闭。同日，20国集团财政部长和央行行长特别会议召开，会议声明“(20国集团)致力于通过使用各种经济和金融手段以确保金融市场的稳定和良好的运转”。集团各成员一致同意在采取措施缓解金融危机方面保持密切沟通，避免某一国采取的行动损害其他国家的利益以及整个金融系统的稳定。 欧元区15国领导人于12日在巴黎召开首脑会议，同意由各国政府为银行再融资提供担保并向银行注资，以共同应对当前的金融危机。根据会议声明，欧元区成员国将在2009年年底前为银行5年期以下的新发债务提供担保，并通过取得优先股的方式向银行直接注资，以缓解银行因为信贷紧缩而面临的融资困难。欧盟轮值主席国法国总统萨科齐在会后举行的新闻发布会上说，欧元区国家领导人一致承诺，不会让任何一家大型金融机构在金融危机中垮台。 四、理性战胜一切 经过前期的恐慌性抛售后，全球股市已经进入较低的估值区间;诸多经济体的股市市盈率已经在10倍以下、市净率在2.0以下甚至1.0附近(见表1)。即使以严格的熊市标准来看，众多股市已经具备投资价值，具有较充分的安全边际。 有些市场甚至暴跌至极具收购价值。当前的金融恐慌还未结束，然而股市投资的秘诀在于“当别人恐惧时贪婪，别人贪婪时恐惧”，在市场估值极具吸引力、多国银行联合行动提供流动性、各国政府纷纷表态正视和积极应对危机的大背景下，股市继续下跌的空间能有多远?包括美国股市在内，当前股价已经完全具备长期投资价值。 当前美国国会已经通过了7000亿美元的救市计划，英国政府也通过了500亿英镑的救市计划，欧元区各国政府的救市和银行注资行动也正在筹划中。此前全球各大金融机构为次债提取的减值损失已累计约4000亿美元。就次贷损失总规模而言，当前市场上比较一致的估计约在1.5万亿美元。已经和即将通过的救市计划、银行坏账计提等的加和已经与次贷损失相当。因此就全球的货币政策宏观面、股市估值基本面等各方面结合来看，当前的金融动荡和金融危机，似乎应该向“机会”方面的理解更应多一些。 下届美国政府的两位候选人均表示有意提名巴菲特出任新一届政府的财长，而这位智慧的老人现在已经频频出手投资，这应该引发投资人冷静而理性的思考：我们是否还在秉持价值投资?! 如果我们不认可此次危机会导致类似1929年那样的大萧条，那么当前的金融市场动荡和恐慌迟早会过去。真正的价值投资人或许在市场恐慌抛售时已经悄悄入场了! |
